怡球资源(601388):H1业绩超预期,双碳下再生铝行业迎来发展新机遇-中报点评

公司公布2021年半年报,上半年营业收入为39.51亿元,同比增长64.23％。归属于上市公司股东的净利润为4.26亿元,同比增长322.78％。归母扣非净利润为4.3亿元,同比增长281.68％。基本每股收益为0.19元,同比增长322.71％。

   上半年业绩超预期。

   一方面铝锭价格持续走高;

   另一方面由于美国当地经济计划刺激了当地经济复苏,铁的需求增加导致Metalico公司销售量价齐涨,且2020年12月公司收购的Girard产能释放使Metalico公司给怡球资源带来的利润贡献升高。

   此外,综合费用率(销售+管理+研发+财务)4.73％,同比降3.7个PCT。

   铝资源再生领域龙头企业,兼具国际化的原材料采购、销售渠道优势。公司再生铝业务可以追溯到1984年。接近40年的发展,公司建立了全球化的采购网点和销售网络。采购半径遍布中国、美国、欧洲、澳大利亚、东南亚等。公司的销售网络遍布亚洲,销售客户主要集中在中国、日本和东南亚。公司是诸多下游著名车企、电器、工具厂商的供应商。70％以上的铝合金锭销售给汽车行业,已成功携手众多世界著名汽车企业,如:本田、日产、丰田、三菱、东风汽车、大众汽车、德尔福、普利司通等。

   双碳目标下再生铝行业发展新格局打开,行业未来增长空间巨大。随着建筑物、汽车、机械设备等含铝商品进入生命周期报废阶段,未来中国将进入废铝产生的快速回收期。据安泰科预测,2025年,国内铝旧废料年供应量将超过800万吨,相比2020年翻番。原铝每年消耗我国社会发电量的7％,提升再生铝产业水平,承接需求结构转化,将对实现碳达峰、碳中和目标提供有效保障。我国未来要继续完善相关产业政策,提升再生有色金属行业企业规范化、规模化发展。政策方面推动再生铝产业政策的规范化,有利于加速产业集中度提升。而公司在海外接近40年的废旧回收体系的经验,有助于在国内再生铝体系的完善化。公司未来有希望较明显受益集中度提升的红利,行业占比提升。

   首次推荐,给与"审慎推荐-A"评级:假设今年铝合金锭产量持平于去年,产能利用率55％。未来两年铝合金锭产销量规模按照ATK估算国内废铝年复合增速约14％和国内再生铝整体规模8％年复合增速取中间值来估算。我们测算今年净利润9.1亿元,对应PE10倍,明年8倍。我们认为,随着双碳产业政策出台、推荐,以及未来再生铝产业政策的推进,再生铝的估值有望迎来重估。

   风险提示:产品及原材料价格波动;国际贸易摩擦及产业政策变化;汇率波动;

   境外经营风险等。