东珠生态(603359):业绩稳健订单高增,碳中和下有望迎发展新机遇-2021年中报点评

事项:

   东珠生态公布2021年半年报:公司报告期内实现营业收入12.77亿元,同比+5.57％;归母净利润2.77亿元,同比+11.79％;经营性现金流净额-2.73亿元,同比增长0.12亿元。

   评论:

   收入业绩稳健增长,碳中和背景下园林龙头有望受益:公司报告期内实现营收12.77亿,同比+5.57％;归母净利润2.77亿,同比+11.79％,收入业绩均实现稳健增长。分季度看,Q1-Q2营收增速各为+26.76％、-5.43％,归母净利增速各为+26.05％、+5.10％。订单方面,公司2021H1新中标项目金额12.18亿元,同比增长41.46％;新签订项目金额11.64亿元,同比增长29.05％。在"2030碳达峰、2060碳中和"的远景目标下,公司作为园林生态行业龙头之一,未来将着重打造生态修复以及市政景观两大业务主线,同时进行生态环境保护、水环境治理等多板块协同,有望持续受益行业发展。

   盈利能力稳中有升,现金流持续改善:公司2021H1毛利率为31.28％,同比+1.02pct;净利率为21.86％,同比+0.92pct。期间费率5.36％,同比+0.38pct,分项看,管理、研发、财务费率同比各+0.29pct、+0.07pct、+0.02pct,管理费率增幅较大,主要系上年同期受疫情影响,提倡线上办公和接洽业务,办公费、差旅费减少,疫情阶段性减免社保费所致;研发支出同比+8.80％至0.31亿元。经营性现金流净额-2.73亿元,同比+0.12亿元,主要系报告期内采取多种措施加大工程款的回笼所致。收现比33.74％,同比+17.12pct。应收账款周转天数同比+8天至117天。资产负债率56.10％,同比+3.12pct,仍无有息负债。

   大力发展EPC模式,积极布局产业链资源整合:1)生态修复及环保属性进一步增强,探索多重项目模式:公司加大EPC业务布局,强化设计、施工一体化产业链优势,有助于提高项目稳定性、优化现金流;2)受益乡村振兴、新型城镇化及新基建政策红利:中央经济工作会议明确将"加快生态文明建设"列入高质量发展8项重点工作之一,生态环保是此次基建补短板的重要抓手,行业迎重要机遇;3)积极布局碳汇业务:报告期内,公司与上海环境能源交易所股份有限公司、绿技行(上海)科技发展有限公司签订合作协议,积极开拓林业碳汇等方面业务,未来有望贡献新的业绩增长点;4)员工持股强化激励:公司于2021年4月15日发布第一期员工持股计划草案,预计参与人数不超过150人,回购价格为9.37元/股,业绩考核要求为:以2020年业绩为基数,2021-2023年的业绩增速分别不低于20％/38％/58.7％。

   盈利预测、估值及投资评级:公司收入稳健,订单充沛,我们预计公司2021-2023年EPS各为1.04、1.23、1.43元/股(原值为1.46、1.72、2.00元/股,主要系股本变化),对应PE为10x、8x、7x。碳中和背景下,生态环境保护需求日益增长,公司为业内龙头企业,现金流较好且无有息负债,给予2021年15倍估值,对应目标价15.6元,维持"强推"评级。

   风险提示:新项目承接不及预期,项目回款不及预期等。