全信股份(300447):军用高端光电传输领域引领者-深度报告

军用高端光电传输领域引领者。公司从事军用高性能光电传输产品研发生产,是国内最早从事高性能传输线缆研发生产的企业之一,是国内高性能军民用光电线缆及组件的领先企业。公司产品覆盖航空、航天、船舶、兵器、电子五大军工领域,为我国航母、深海潜艇、四代战机、载人航天工程、北斗导航系统等国家重大项目提供全面配套和技术保障方案。同时,公司聚焦军工电子及高端民品主航道,促进了光电线缆、光电组件、FC光纤网络及测试仿真等相关产业协同发展。

   公司航空业务占比高,显著受益于军用飞机新型号放量列装。我国军用飞机数量与美国存在较大差距,对于军机存在换装列装需求。以四代机为主的结构性升级换装和十四五期间军用无人机的研制和采购将为军用航空线缆带来巨大的市场增量空间。公司产品主要应用于航空领域,在手订单充足,显著受益于军用飞机新型号放量列装。

   公司产品在卫星传输领域优势明显,充分受益于航天领域高景气。国内已构建起集芯片、模块、板卡、终端和运营服务为一体的北斗完整产业链,2012年-2020年,我国卫星导航与位置服务产业总体产值复合增长率19.53％,2020年达到4033亿元人民币。公司航天用光电线缆达到国内领先水平,已经批量配套给相关企业,将充分受益于航天领域高景气。

   业务结构优化,FC总线业务高速发展。公司大力调整业务结构,以军用传输线缆和组件为核心业务,子公司上海赛治发力FC总线研发。公司光纤总线技术处于国内领先地位,处于高速发展阶段。FC总线技术是下一代航空电子网络传输标准的光传输技术,有望成为新一代主力战斗机型的标配。公司研制的FC光纤总线系列产品已在新一代机载、舰载及电子通信任务系统中充分验证并成功列装。受益于先进航空装备智能化发展以及现役驱护舰信息化改造,FC光纤总线业务处于高速发展阶段。

   投资建议

   公司是军用高端光电传输领域引领者,以军用传输线缆和组件及FC总线为核心业务,产品覆盖航空、航天、船舶、兵器、电子五大军工领域,及轨道交通、铁建、商用飞机和5G通信民用高端市场,受益于军用飞机新型号放量列装和航天领域高景气。优化业务结构,开拓FC总线业务,剥离常康环保业务。预计2021/2022/2023年实现营收8.70/10.87/14.13亿元,同比增长22％/25％/30％。实现归母净利润1.92/2.35/3.24亿元,对应PE为32/27/19倍。给予"买入"评级。

   风险提示

   新增产能无法完全消化,军品订货周期性的风险,市场竞争加剧的风险。