掌阅科技(603533):字节合作进一步加深,海外市场增长强劲-半年报点评

事件:公司发布2021年半年度报告,2021H1公司实现营业收入10.94亿元(YoY+11.64％);归母净利润1.34亿元(YoY+21.10％)。2020Q2单季度公司实现营业收入5.40亿元(YoY+10.5％,QoQ-2.5％),归母净利润7047万元(YoY+27.5％,QoQ+11.2％)。

   公司业绩基本符合预期,利润率水平有所提升。2021H1公司销售费用率24.3％(YoY-2pct);管理费用率11.6％(YoY+1.3pct),主要由于2021年疫情后业务恢复,员工数从2020上半年的801人增至2021上半年的876人,致人工成本增加;公司毛利率(YoY+2.6pct),净利率12.4％(YoY+1.3pct)。

   优质内容巩固护城河,与字节跳动加大合作力度。公司目前拥有数字阅读内容约50万册,并持续新增原创内容充分建立内容壁垒,公司旗下全免费阅读APP"得间"2021H1实现营收8447万元,净利润244.4万元,而上年同期亏损1004.5万元。公司与字节跳动深度合作,2021H1与之产生的关联交易包括版权分发6238万元,推广投放6249万元,广告商业化5496万元。预计2021年全年与字节产生关联交易金额4.3亿元,其中包括1.6亿元版权分发、1.2亿元推广投放与1.5亿元广告商业化。

   发力布局微短剧及动漫,加强版权内容优势。微短剧方面,公司投资短视频短剧制作公司等闲,目前改编自公司IP的五部微短剧已经在抖音上线。动漫方面,由公司原创改编的动画片《元龙》第二季在B站霸榜热搜,预计后续每年都会有超过10部公司IP改编的动画作品上线。

   海外业务增长势头强劲,新增付费用户过百万。海外阅读业务的商业模式为直接获取本土作者、作品,通过互联网渠道如Facebook、Google来获取用户。目前海外版阅读小说APPiReader等已覆盖全球150多个国家和地区,已合作的海外优质作者数量超过5000人,原创作品数量超过8000部,2021H1海外业务新增付费用户过百万,收入达1.48亿人民币,较去年同期增长超过100％。

   投资建议:公司积极布局免费阅读业务,未来广告与版权业务发展空间大。公司免费业务处于高速成长期,预计短期内将加大投放力度,推广成本及费用预计有所增加,故下调公司盈利预测,预计2021/2022年实现净利润2.9/4.0亿元,对应PE33X/24X,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;广告增长不及预期;政策监管风险