万盛股份(603010):全产品系量价齐升,胺及涂料助剂表现亮眼-公司点评报告

公司上半年实现营收19.91亿元,同比+125.15％,实现归母净利4.29亿元,同比+302.55％,扣非后归母净利4.25亿元,同比+317.50％,其中Q2实现营收10.46亿元,同比+110.18％,环比+10.91％,实现归母净利2.25亿元,同比+212.50％,环比+10.29％,扣非后归母净利2.22亿元,同比+219.56％,环比+9.36％。公司2021上半年经营性净现金流同比+240.81％,系盈利能力不断增强,公司管理费用同比+61.92％,主要系授予员工股票期权产生费用及工资薪金增加所致。

   工程塑料阻燃剂需求大幅增长,特种胺、涂料行业持续火爆,阻燃剂及胺助剂主要产品满负荷生产中。阻燃剂板块,公司Q2销售3.17万吨,同比+51.98％,上半年销售6.44万吨,同比+67.86％,销售均价为24983元/吨,同比+41.89％,环比+12.65％;胺助剂和催化剂板块,Q2销售0.68万吨,同比+12.58％,上半年销售1.31万吨,同比+33.84％,销售均价23794元/吨,同比+20.58％,环比+5.23％;涂料助剂业务Q2销售0.24万吨,同比+200.86％,上半年销售0.47万吨,同比+376.55％,销售均价为14277元/吨,同比+16.82％,环比+29.66％。

   受益于产品量价齐升,公司盈利质量显著提升;加大研发投入,研发费用大幅增加。公司2021上半年毛利率37.22％,同比+8.56个pct,净利率21.57％,同比+10.34个pct。公司2021上半年销售费用同比+89.75％,主要系销量增加及运费涨价综合所致。上半年研发费用同比+33.72％,加大5G阻燃新材料,生物基可降解氨基酸表面活性剂等研发投入。

   在建项目进展顺利,丰富产品线打造新材料平台。公司一车间自动化提升改造项目,预计将于9月进入试生产阶段;大伟二期产品技改项目有序推进,预计2021年第四季度施工完成进入试生产;山东万盛一体化生产项目已完成立项备案等相关手续,环评报告已经编制完成。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。公司二季度持续增长,核心产品BDP景气可看长,胺助剂及催化剂和涂料产能迎来加速释放期,山东项目接力成长性,预计2021-2023年营收为35.50/42.94/52.62亿元,归母净利润9.02/10.92/13.21亿元,对应PE分别为11/9/8X,重申"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,安全、环保风险。