聚石化学(688669):高性能塑料树脂制造企业,打通上下游产业链、发展可循环产业-公司研究报告

高性能塑料树脂制造企业,深耕改性塑料领域。公司主要产品包括无卤阻燃剂、改性塑料粒子及制品,产品广泛应用于节日灯饰、电子电器、电线电缆、汽车、医疗卫生等领域,目前在广东清远、安徽芜湖等地形成多个生产基地。2019年,公司拥有阻燃剂产能10220吨/年,改性塑料粒子产能59062.86吨/年,PS扩散板产能31200吨/年。2020年,公司营业总收入19.24亿元,同比增加30.53％;扣非后归母净利润1.59亿元,同比增加69.05％。

   阻燃改性塑料通过美国UL认证,下游市场需求广泛。在阻燃剂方面,公司无卤阻燃剂客户包括知名化工企业AkzoNobel(阿克苏诺贝尔)等,我们认为随着新能源汽车、5G市场的增长,以及对阻燃安全性能要求的日益提高,认为公司的磷氮系阻燃剂将进一步开拓市场;在改性塑料粒子方面,公司主要客户包括美的、一汽大众等企业,节日灯饰类产品主要出口欧美等国;在改性塑料制品方面,公司相关产品包括PS扩散板等,主要客户包括三星、LGE等公司。公司自主研发的阻燃改性塑料粒子通过了美国UL认证,具有绝对出口优势。

   发展可循环产业与可降解塑料。目前,公司重点布局可循环产业和可降解塑料制品。在塑料回收循环领域,公司计划采用以租代售的方式推广建筑工地所用的周转材料,实现建筑模板的回收再生产;在可降解塑料领域,除了一直深耕的PVA水溶性可降解材料及制品,公司还将引入PBAT、PLA等可降解塑料品类;同时,公司正在布局研发可降解膜材、可回收再生板材以及循环保温周转箱的生产和销售。

   公司通过募投资金积极进行产能扩张,增强可持续发展能力。1)池州无卤阻燃剂扩产建设项目。该项目总投资额12亿元,计划建设期6年,分两期建设,第一期建设周期为3年,第二期建设周期为3年。下一步公司打算往阻燃剂上游产业并购,降低原材料波动带来的利润风险,同时开发新能源产业的原材料供应链。2)池州聚苯乙烯生产建设项目和常州液晶显示器导光板、扩散板项目。池州项目投资额1.74亿元,第一期建设期36个月,该项目将为常州年产9.4万吨导光板、扩散板提供原材料。

   盈利预测与投资评级。我们预测公司2021-2023年归母净利润为1.66亿元、2.23亿元、2.98亿元,EPS为1.78元、2.39元、3.19元。参考同行业公司,我们认为合理估值为2021年PE20-25倍,价值区间为35.60-44.50元,首次覆盖给予优于大市评级。

   风险提示。上下游需求不及预期风险,募投产能不及预期风险。