龙马环卫(603686):政府采购放缓且竞争加剧致业绩承压-中报点评

受政府采购进度放缓、市场竞争加剧等影响,公司1H21业绩承压

   1H21龙马环卫实现营收/归母净利27.72/2.11亿元,同比增长15/8％;2Q20收入/归母净利为13.77/0.92亿元,同比+2/-22％。上半年受环保领域财政支出下降、市场竞争加剧等影响,国内环卫服务行业增长放缓、环卫装备销量下降,公司收入承压。此外,钢材价格持续走高,进一步侵蚀公司利润。我们下调2021-2023年归母净利润预测为4.57/5.49/6.95亿元,考虑到公司终止非公开发行股票,则对应EPS为1.10/1.32/1.67元。考虑到公司"环卫装备+环卫服务"具备协同效应,我们给予21年20x目标PE(可比公司均值:16x),对应目标价22元,维持"买入"。

   市场竞争加剧叠加原材料成本上涨,1H21环卫装备毛利率降至22％

   1H21环卫装备收入10.17亿元,同比+8％;2Q21环卫装备收入同比下降16％至4.98亿元,其中销量同比-4％、不含税销售均价同比-13％,主要受市场竞争加剧(财政支出放缓导致政府采购降速,且新进入者增多)、客户结构变化(价格敏感度高的企业客户占比提升)等影响。此外,原材料钢材价格持续上涨进一步侵蚀环卫装备业务的毛利,1H21环卫装备毛利率同比下降7.3pct至22.4％。根据中报,龙马环卫1H21在国内环卫装备的市占率为5.4％、新能源环卫装备市场率为7.3％,分别位于行业第三、第四。

   地方政府换届影响招投标进度推迟,1H21环卫服务行业增速放缓

   1H21环卫服务收入16.4亿元(同比+12％),占总营收的59％(2020:56％),运营属性持续强化;毛利率同比-1pct至24％,主要系2Q21以来社保和增值税优惠政策取消。受地方政府换届和新实施的《政府购买服务管理办法》影响,环卫服务市场增速放缓、订单年限趋短,据中报,1H21我国环卫服务新增合同总金额979亿元(同比-5.4％)、年化金额337亿元(同比+1.5％),平均服务年限2.9年(1H20:3.1年)。环卫服务行业阶段性增速放缓,但在双碳目标、垃圾分类等政策引导下,我们仍看好行业的中长期发展。

   维持"买入"评级,目标价22元/股

   考虑到政府采购放缓导致环卫装备和服务业务承压,且新能源环卫装备的渗透率放缓(1H21:2.2％,2020:3.3％),我们调减21年环卫服务收入、调减21-23年环卫装备收入和毛利率预测,预计21-23年归母净利为4.57/5.49/6.95亿元(前值:5.47/6.87/9.27亿元),对应EPS为1.10/1.32/1.67元。参考可比公司21年Wind一致预期PE均值16x,考虑到公司"环卫装备+环卫服务"具备协同效应,给予21年目标PE为20x,对应目标价22元(前值25.25元),维持"买入"评级。

   风险提示:环卫装备销售需求不及预期,新中标项目数量不及预期等。