南侨食品(605339):21H1归母净利润同增63％,上半年量价齐升高速增长,逐步开拓新型烘焙消费场景前景可期-半年报点评

事件:公司发布2021年半年报。公司2021年上半年实现营业收入13.62亿元,同增38.62％;归母净利润为1.95亿元,同增63.00％,扣非后归母净利润1.91亿元,同增64.58％。点评:

   1、收入端:公司2021H1实现营业收入13.62亿元,同比增长38.62％。其中2021Q1/Q2分别实现营业收入6.48/7.14亿元,同比增长49.7％/29.9％,主要由于本期产品销售数量增加和销售价格上升。

   2、毛利率:2021年上半年公司毛利率为37.29％,较2020年H1上升0.22pct。分季度来看,2021Q1及Q2毛利率分别为38.8％/35.9％。公司毛利率水平基本保持稳定,主要由于当期原材料采购单价上升造成营业成本增加。

   3、期间费用率:2021年上半年公司期间费用率为18.82％,较2020年H1降低2.18pct。期间费用率中,2021H1销售费用率为10.85％,较2020年H1下降0.74pct;管理费用率为5.72％,较去年同期下降1.05pct;财务费用率为-0.47％,较去年同期下降0.67pct,主要由于利息收入的增加;研发费用率为2.72％,较去年同期增加0.28pct,主要由于本期发生的新品研发支出增加。

   4、净利润:上半年公司归母净利润1.95亿元,同比增长63.00％,归母净利率为14.34％,较2020年增长2.14pct。分季度来看,公司2021Q1/Q2归母净利润分别为0.98/0.98亿元,同比增长127.0％/27.1％。

   5、产品端与渠道端:1)产品方面,面对传统烘焙及新业态客户不同需求,持续产品细分、多元化。公司持续扩大进口乳制品产品线,增加黄油、芝士等产品,同时强化公司研发、生产的冷冻产品、淡奶油系列产品扩充,以满足不同客户的细分需求,获取业绩增长。2)渠道方面,公司深耕烘焙市场,积极拓展非传统烘焙市场、新型业态的发展。通过加强和便利店供应商的合作,开发、提供因应客户需求的功能性油脂和冷冻产品,使得便利店业绩显著成长;公司一方面深耕三四五线城市烘焙市场,一方面通过强化茶饮、餐饮等非传统烘焙市场的开拓,加大一二线城市烘焙市场的持续发展。

   盈利预测:公司作为烘焙油脂行业领军者,在烘焙原材料领域已有雄厚的技术积累,助力产品高质稳定。公司2021上半年很好地消化了原材料采购价格的上涨,成功实现了产品量价齐升,并且随着公司冷冻面团等业务产能逐步落地,持续深耕烘焙市场的同时不断拓展茶饮、餐饮等烘焙新消费场景,公司未来有望继续高速发展,因此我们对公司的盈利预测有所调整。我们预计公司2021-2023年营收在30.2/38.1/46.1亿元,归母净利润在4.7/6.0/7.4亿元(前值为4.1/4.8/5.9亿元),对应PE32X/25X/21X,维持买入评级。

   风险提示:食品安全风险、技术风险、下游行业波动风险、经销商管理风险