地铁设计(003013):Q2业绩快速增长,盈利能力显著提升-中期点评

事件:公司发布2021年半年度报告,上半年公司实现营业收入11.20亿元,同比增长20.94％;归属于母公司股东的净利润2.39亿元,同比增长40.61％;扣除非经常性损益后归母净利润2.35亿元,同比增长43.67％;每股收益0.60元,同比增长27.66％。

   营业收入稳健增长,Q2业绩增速强劲。2021H1公司实现营业收入11.20亿元,同比增长20.94％,较2019H1增长29.33％。公司各项主营业务营收均维持增长态势,勘察设计、规划咨询、工程总承包收入分别为9.74亿元、0.52亿元、0.93亿元,分别较上年同期增长19.62％、39.30％、26.60％。省内、省外营收分别为6.86亿元、4.34亿元,分别同比增长19.85％、22.71％。分季度看,2021Q1/Q2营收同比增长29.10％/14.82％。期内公司实现归母净利润2.39亿元,同比高增40.61％,远高于同期营收同比增速,较2019H1增长52.75％。Q1/Q2单季度归母净利润同比增速为25.75％/53.95％,Q2业绩增速强劲。

   毛利率大幅提升,在手资金充足,负债率下降。2021H1公司毛利率为41.17％,同比提升4.11个pct。各业务板块毛利率分别为:勘察设计43.02％(同比+2.54个pct)、规划咨询43.47％(同比+21.09个pct)、工程总承包20.30％(同比+13.93个pct)。规划咨询和工程总承包业务毛利率显著改善,助力整体毛利率提升。期内公司期间费用率控制有效,由13.95％降至11.99％,主要由于管理费用降至6.67％(同比-1.72个pct)。公司净利率为21.59％,同比提升2.95个pct,盈利能力提升。公司货币资金充足,2021H1末在手资金为7.25亿元,占总资产比重达18.43％。应收账款、合同资产分别为2.17亿元、10.54亿元,分别同比增长45.41％、35.93％。期内公司经营性现金为净流出3.32亿元,净流出有所增加,主要由于因疫情影响,上半年回款放缓所致。期末,公司资产负债率为53.68％,较上年同期末下降7.83％。

   在手订单充裕助力业绩释放,横向拓展业务成效显著,充分受益城镇化背景下城轨建设需求增长。公司为城市轨道交通设计领域优质龙头,具备勘察设计行业双甲级最高资质,重大复杂项目经验充足,技术竞争力显著,控股股东项目充足,公司项目资源渠道优势显著,2021H1末,公司在手订单达120亿元,为2020年营收的6.4倍,未来业绩确定性强。随着我国城镇化率的不断提升和城市群建设的推进,城市轨道交通建设作为新型基建类型,投资规模迅速提升,成为基建投资新的增长点。《交通强国建设纲要》以及《国家综合立体交通网规划纲要》均对城市轨道交通建设目标作出要求,多地轨道交通新增和 调整规划获批复,2020年末内地在建线路可研批复投资金额达45289.3亿元。公司有望优先受益于全国轨道交通市场需求释放,市场份额有望持续提升。此外,公司以轨道交通为核心,横向拓展业务维度,积极参与以轨道交通站点为核心的综合体开发项目,业务拓展至建筑和市政设计等多个领域,承接多个项目,并延伸业务链长度,布局人防工程总承包,持续打造新的业务增长点,综合实力不断提升。

   估值与投资建议:我们看好公司未来的成长空间,上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年实现营收23.18亿元、28.22亿元和34.02亿元,分别同比增长24.0％、21.7％和20.6％;实现净利润3.67亿元、4.45亿元和5.37亿元,分别同比增长28.1％、21.2％和20.7％;EPS分别为0.92元、1.11元和1.34元,动态PE分别为21.1倍、17.4倍和14.4倍,PB分别为3.5倍、2.9倍、2.4倍,维持"买入-A"评级,6个月目标价26.4元。

   风险提示:宏观经济大幅波动;疫情控制不及预期;政策推进不及预期;固定投资下滑;人员流失;地方政府财政表现不及预期等。