新光光电(688011):股权激励加持,业绩增长有望进入快车道-中期点评

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   公司发布半年度报告,2021年上半年营收为7586.26万元,同比增长123.65％,归母净利润为1257.62万元,同比增长378.99％。

   业绩增长较快,下游军品需求的拉动是主因。公司2021H1营收0.76亿(YOY+123.65％),Q2营收0.47亿(YOY+141.73％),2021H1归母净利0.13亿(YOY+378.99％),Q2归母净利0.03亿(YOY+212.05％)。业绩的较好表现主要得益于三方面原因:首先,军品市场需求强劲,公司批产产品(主要是制导系统)和研发产品(主要是仿真系统)业务增长迅速,分别增长100％和204％;其次,公司盈利能力大幅提升,其中综合毛利率55.22％,同比增加19.16pct,期间费用率41.57％,同比大幅下滑46.11pct;再次,2020年公司生产经营活动受疫情影响,基数较低。需要指出的是,公司上半年民用产品收入1116.4亿,同比下滑57.6％,其中,人体测温设备的销售额同比下降2,297万元,此消彼长,电力检测产品销售额同比增加903.22万元,我们认为导弹和仿真等装备需求放量有望持续,军品收入的高速增长仍将是公司未来发展的主要驱动力。此外,公司存货较期初增长28.6％,未来或将有效应对订单的高速增长。

   光学制导细分龙头,未来多领域有望开花结果。报告期内,公司成像制导类项目任务平稳推进,外贸型电视制导类和低成本红外制导产品随总体单位试飞试验取得成功,短期内可以实现光学制导类产品批产,并有望成为公司未来新的业绩增长点。同时公司已具备承接批量激光产品生产的能力,飞机光电探测设备、标定设备不断优化,已进入小批量配套阶段。此外,公司还结合自身光电领域研发优势及市场需求,针对森林防火、电力、铁路、安防、农业等民用领域进行了探索,民品业务发展的序幕正徐徐打开。

   实施股权激励,彰显发展信心。公司1月21日以14.80元/股向31名激励对象授予80万股限制性股票。考核指标为2021年-2023年营收目标值分别为2.6亿(YOY+109.7％)、3.4亿(YOY+30.8％)和4.4亿(YOY+29.4％),三年复合增速达52.5％。股权激励费用摊销总计3054万元,其中2021至2024年分别约为1216万、1072万、563万和204万元。我们认为,公司本次将技术骨干作为激励的核心人员,彰显了公司对研发创新的重视度,也彰显了公司对未来发展的信心。

   投资建议。预计2021年至2023年公司收入为2.65亿、3.48亿和4.45亿,归母净利为0.75亿、1.04亿和1.42亿,EPS为0.75元、1.04元和1.42元,股价对应PE为62x、45x和33x。参照可比公司估值,公司估值不具备优势,但随着重点导弹型号定型,公司业务发展有望提速,未来三年业绩CAGR约为80.5％。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:产品研制及技术研发风险和产品定型进度不及预期风险。