亚普股份(603013):混动驱动油箱升级,布局燃料电池储氢打开长期空间-深度报告

亚普股份:全球前三油箱供应商转型蓄势待发亚普股份是全球前三的油箱供应商,客户涵盖德系、日系、美系和自主品牌,在全球欧洲、美洲、亚洲均具有自建产能部署。2020年公司收入达到89亿元,归母净利润实现5.06亿元,近三年公司归母利润复合增长14.8％。亚普股份不管从客户布局、经营质量还是财务表现来看均较为优秀,油箱赛道特殊性导致市场忽略了亚普作为优秀企业的底层能力和发展潜力。亚普有望在油箱升级窗口期中找寻第二轮发展期。

   短中期:产品升级叠加市占率提升,支撑业绩增长根据IHSMarkit预测,到2030年燃油+混动占比约为68％,其中混动占比超过一半燃油相当一段时间仍然存在给予油箱市场稳定的发展期。从国五升级国六,公司单车价值从692元提升890元,随着混合动力和插电混合动力车型对于油箱高压的要求,油箱产品单车价值有望进一步提升。我们预计2025年和2030年混合动力占比分别达到25％和混动油箱单车价值有望达到1100元,预计2025年和2030年油箱市场空间分别达到748亿和755亿,较2020年分别提升7％和8％。油箱行业相对集中,前四市占率约为56％,亚普股份过去几年市占率稳步提升,从9.3％提升到11.4％,目前公司新获取印度丰田、德国奥迪订单,市占率有望进一步提升。

   从底层能力,看亚普未来转型潜力材料能力、流体工程和系统集成能力是油箱企业可以转型和延展的核心底层技术。从全球油箱企业的战略来看,主要梳理为依托材料向燃料电池方向转型,依托油箱集成的阀泵能力向热管理延展以及依托流体工程向清洗系统延展。亚普有望沿车载"储能"方向纵向延展,发展纯电动复合材料电池包壳体以及燃料电池储氢罐,两者2025年预计国内市场分别将超过50亿和70亿的规模。目前公司电池包上壳体已通过主机厂前期认证,并具备量产能力IV型储氢罐正搭载整车进行验证中。亚普在油箱领域目前产能仍有40％富余,近三年公司资本开支快速下降,固定资产自2019年快速回落。公司2020年经营性现金流入达到16亿,在手货币资金达到13亿。资金储备雄厚,迎接转型。

   投资建议:业绩稳健增长,转型打开空间亚普股份在经营管理和行业地位中不输于福耀、敏实在各自领域地位。油箱中期仍具备升级属性,市场空间保持稳定给予公司充足的发展转型窗口期。我们认为亚普股份有望凭借自身在油箱积累的底层技术能力、客户渠道以及产能保障实现新业务的开拓和放量,实现公司业务转型。预计公司2021、2022、2023年EPS分别为1.26元、1.49元和1.76元,对应估值分别为11.6X、9.8X和8.3X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:1.芯片影响导致全球产销不及预期2.纯电动汽车渗透速度超过预期。