乔治白(002687):中国职业装领军企业,受益于集采政策有望加速抢占市场-首次覆盖报告

公司是中国职业装领导者,已形成了以商务职业装为主,零售为辅,战略进军校服的业务格局。公司前身最早成立于1995年,2012年登陆A股上市,旗下拥有乔治白、giuseppe、G73、JZZ、索古女装设计等多个品牌,品牌定位覆盖中高端休闲、商务服装设计及个性化定制,形成多元化品牌矩阵。公司依托于全国39个营销中心,通过招投标的方式从客户获取订单,客户主要为大型企业客户,行业客户多集中于金融、电力、电信、邮政、烟草等行业。

   投资要点

   看点1:近期推股权激励员工持股回购,彰显公司发展信心。2021年17月,公司回购股份数量累计1944.88万股,占公司总股本的5.56％累计回购金额为1.1亿元(不含交易费用)。2021年6月,公司推出股权激励和员工持股计划,在绑定员工利益、增加员工的积极性的同时,彰显公司对未来的发展信心。股权激励与员工持股计划的业绩考核条件一致,20222023年公司营收相对2020年分别32％50％。

   看点2:职业装行业领头羊,受益于集采政策未来发展有望提速。公司是中国职业装的领军企业旗下品牌凭借产品面料、做工考究,建立了良好的美誉度。近年来受益于阳光采购、集采政策的推行,政府、央企、国有企业的集采率不断提升,职业装行业马太效应显现,公司作为职业装头部企业,收入和利润稳步增长。目前公司客户75源于商业银行,未来公司将积极开拓高毛利的券商客户,预计客户结构的优化将有利于毛利率的提升。

   看点3:战略进军校服行业,合伙人模式下加速抢占市场公司校服业务在合伙人模式下业绩高速增长20152020年校服板块收入CAGR高达42.4。随着近年来校服集采权从教育局、学校下放至家委会,品质优良及设计感强的产品将会更受到家长的青睐。同时,由于校服采购有较强的季节性(每年寒假和暑假采购)且要求交付的时间短,因而像公司这类具备产能、供应链优势的头部校服企业将会抢占到更多的订单,未来高速的校服板块业务有望持续高增。看点4智能化改造提高效率,科技与品质双重护航公司在2020年完成三大生产基地的智能化改造,在降低人工成本的同时有利于提高效率,助力订单的快速交付。同时,公司注重研发,2020年研发费用率5.06远超同行,用科技与品质铸造品牌。

   盈利预测与投资建议:我们预计,公司20212023年EPS分别为0.55/0.69/0.86元股。考虑到公司的成长性,结合可比公司估值,给予公司2022年1820倍PE,对应目标价为12.413.7元,首次覆盖给予买入评级。

   风险因素:疫情反复风险、行业竞争加剧风险、业务拓展不达预期风险。