新亚强(603155):中报业绩高增,持续兑现,成长属性仍被低估-半年报点评

新亚强发布2021年中报,上半年实现营业收入4.14亿元,同比增长71.37％;实现归母净利润1.47亿元,同比增长71.88％;其中Q2实现收入2.21亿元,同比增长69.4％,环比增长14.4％,实现归母净利润0.76亿元,同比增长72.01％,环比增长7.79％,Q2收入、利润体量继续创新高。

   主要产品环比量减价增,收入环比续创新高公司公告的经营数据表明,得益于乙烯基双封头和苯基氯硅烷技改完成后的产能利用率提升,主要板块功能性助剂、苯基氯硅烷Q2产量环比增加16.69％和7.76％;但受出口等因素影响,两个板块产品销量均出现环比下滑,功能性助剂、苯基氯硅烷Q2销量分别环比下滑7.61％和7.18％。虽然销量有所下滑,但产品均价Q2均出现明显上涨,功能性助剂、苯基氯硅烷上半年销售均价达到5.55和5.06万元/吨,较一季度的5.33和4.50万元/吨上涨明显,从而使得公司功能性助剂、苯基氯硅烷两个板块Q2收入体量分别环比增加0.31％和16.52％。

   原材料成本小幅上涨,销售毛利率略降,汇兑产生小幅影响公司二季度销售毛利率41.14％,较一季度环比下降2.13PCT,营业成本Q2环比上涨18.67％,较收入Q2环比涨幅14.4％而言成本上涨更多,主要系原油价格带动的大宗商品价格上涨,公司公告的氯化苯上半年采购价格0.66万元/吨,较一季度的0.57万元/吨涨幅明显。

   公司二季度销售净利率34.44％,维持较高水平,但较一季度36.53％同比下滑2.09PCT。除毛利率下滑影响外,人民币升值带来的汇兑损失小幅影响了Q2净利润,公司Q2财务费用较Q1增加641万元,主要系人民币兑美元二季度继续升值导致的汇兑损失前后差异,对净利润产生小幅影响。

   业绩高增长持续兑现,高端化应用及苯基募投项目尚未充分定价我们在公司深度报告中对收入和利润高增的预期已兑现,但市场尚未对六甲基、乙烯基及苯基等产品的高端化应用进行定价。我们认为作为有机硅行业的"食用盐",功能性助剂及苯基氯硅烷和下游品种会为公司提供持续的利润高增动力,而六甲基在光刻胶和电解液中的应用,乙烯基、苯基在新能源、军工等高端领域的应用尚未被充分定价,随着公司产品高端化应用场景的发展,公司产能持续释放,收入和利润体量有望更上一层楼。

   盈利预测及投资建议:我们维持对公司的盈利预期,预计公司2021-2023年归母净利润为2.82和4.03和5.44亿元,对应2021-2023年EPS分别为1.81、2.59和3.49元/股,继续给予2021年30倍估值,维持2021年目标价54.23元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:募投项目建设不及预期;产品价格大幅下行;安全生产问题。