元琛科技(688659):节能环保新材料领先企业,深耕滤袋及SCR脱硝催化剂市场-公司研究报告

依托除尘和脱硝领域前沿技术,深耕滤袋及SCR脱硝催化剂细分领域。公司主要从事过滤材料、烟气净化系列环保产品的研发、生产和销售,主要产品为各类耐高温耐腐蚀滤袋以及SCR脱硝催化剂,主要应用于电力、钢铁及焦化、垃圾焚烧、水泥和玻璃等行业和领域。公司主要客户为龙净环保、国家电投集团、中电国瑞、首钢京唐、安丰钢铁、华润水泥和信义玻璃等企业。

   2020年,公司实现营业总收入4.58亿元,同比增速为26.21％,2017-2020年的复合增速为19.75％;实现归母净利润0.62亿元,同比增速为5.37％,2017-2020年的复合增速为20.16％。2017-2019年,公司主要产品在电力行业收入占比分别为90.39％、74.76％和57.64％,电力行业占比有所下降、非电行业快速发展。2017-2019年,受益于非电力行业超净排放环保政策,公司非电行业营业收入年复合增速达146.92％。近年来公司滤袋产品的毛利率稳定在25％左右,脱硝催化剂产品的毛利率维持在40％以上。

   受益于超低排放政策,环保材料迎来新的市场空间。随着钢铁行业超低排放的全面实行、部分省份水泥行业超低排放意见的相继出台,非电力行业成为超低排放改造的下一个重点领域。根据招股说明书援引中国环境保护产业协会袋式除尘委员会预测,2020-2022年,非电行业袋式除尘滤料市场规模年复合增速将至少稳定在15％左右,分别达到72亿元、83亿元和96亿元。根据招股说明书援引北极星大气网预测,2020-2022年,非电行业脱销催化剂市场规模将分别达到35亿、40亿和46亿。

   滤袋产品行业前五,脱硝催化剂市场占有率逐步提升。公司目前滤袋产能277.5万平方米,高温过滤材料行业排名前五;SCR脱硝催化剂产能2.72万立方米,2017-2019年公司脱硝催化剂的市场占有率分别为1.1％、1.7％、2.3％,稳步提升。国内市场脱硝催化剂行业厂家数量较多,公司主要竞争对手包括东方凯特瑞、江苏龙源、浙江德创,公司进入脱硝催化剂行业较晚,但通过长期的研发与实践,整体设计能力和研发能力较高,形成了具有自主知识产权的优势产品。

   募投项目提高产能,优化产品结构。公司IPO募资拟投资于"年产460万平方米高性能除尘滤料产业化项目",包括260万平方米的玻璃窑炉用高比例PTFE复合高端滤料和200万平方米垃圾焚烧专用滤料。

   盈利预测。我们预计2021-23年公司EPS分别为0.58、0.73、0.86元/股。参考同行业可比公司估值,给予公司2021年28-32倍PE,对应合理价值区间为16.24-18.56元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:项目投产进度不及预期,宏观经济下行。