克来机电(603960):深耕专业领域,CO2空调管路有望放量增长-事件点评

一、事件概述

   2021年3月上市ID4两款车型后,大众分别于6月和7月相继上市ID.6X和ID.6CROZZ,并计划在今年推出国产ID3。目前ID.6两款车型的指导价均在24万起,新车定位于纯电6/7座SUV,同价位车型无直接竞争对手。

   二、分析与判断

   大众电动车推广计划逐步落地,公司CO2空调管路放量在即

   公司新能源汽车业务的产品为CO2热泵空调管路,目前已通过大众认证,并进入逐步量产阶段,后续有望持续拓展新的国内外客户。我们认为,未来公司新能源汽零业务的主要增长点包括:1)新能车进入放量期,行业高增长;2)CO2管路产品在现有客户的渗透率提升;3)新客户拓展;4)新产品拓展,包括适用于CO2热泵的电子膨胀阀,提升单车价值量。产能方面,公司将于2021年10月投产CO2管路产品,计划实现产能5万套/年,预计明年仍有新增产能,扩产节奏较好,产品有望逐步放量。

   深耕专业领域,客户结构优质

   传统汽零方面,2020年公司主打产品燃油分配器的产量和出货量分别达281万件和285万件,同比分别增长8.4％和11.1％,产销均实现稳步增长。此外,公司积极响应国六b排放标准,计划于2021年10月和2022年12月分别新增国六b燃油分配器产能20万件/年和100万件/年,产能建设持续推进。随着国六b的推进,公司燃油分配器价值量提升,并且随着车企产能的恢复,下游补库存有望持续改善公司业绩,明年燃油分配器业务的增速有望维持20％-30％。

   自动化设备方面,2020年公司新签订单达2.9亿元,2021年Q1新增订单超过1亿元,在手订单饱满;随着去年新增订单的逐步结算,预计今年自动化设备业务有望恢复增长趋势。公司自动化设备业务聚焦汽车电子领域,核心客户包括博世中国、联合电子、电装公司等汽车电子行业巨头,随着汽车电子化率的不断提升,下游客户持续加码汽车电子产能建设与升级,公司深度绑定下游优质龙头,有望持续获得订单,成长空间广阔。

   收购众源新增汽零业务,协同发展实现共振

   公司与众源的协同发展主要体现在设备端对传统汽零业务的支持,公司从自动化起步,对自动化设备的研发和制造优势,使得收购众源后产生一定协同性,提升零部件的生产工艺和可靠性,并节省资本开支,公司人均产值增加,盈利能力和产能均得到提升。2018-2020年公司汽车零部件业务营收由2.7亿增加至4.6亿,同期毛利率由18.7％上升至28.1％,净利率由8.7％增加至15.3％。

   三、投资建议

   预计2021-2023年,公司实现营业收入8.90/15.55/24.66亿元,实现归母净利润1.61/3.14/5.45亿元,当前股价对应PE为53/27/16倍。我们分三块主营业务参考可比公司的估值情况,2022年自动化设备、传统汽车零部件、新能源汽车零部件可比公司PE平均数分别为25/30/60倍,考虑到公司新能车热泵空调管路系统业务增速较快,叠加产品技术壁垒较高以及单车价值量的提升,给予新能源汽车零部件一定的估值溢价70倍,维持"推荐"评级。

   四、风险提示:汽车行业景气度不及预期,新产品放量不及预期,重要客户产销不及预期,CO2热泵空调系统渗透率不及预期。