奥园美谷(000615):落子不断、医美生态版图初现-首次覆盖报告

落子不断,高效执行,医美生态版图初现

   医美产业链资产证券化已经拉开序幕,龙头开启纵横捭阖。布局坚决/执行高效/资金充沛的企业整合优质资源具备先发优势。公司定位为奥园集团旗下美丽健康产业科技商/材料商/服务商。收购连天美医院切入医美赛道,通过系列战略合作布局重组类人源胶原蛋白/动能素溶脂针/产后医美等;地产业务剥离在即,彰显集团支持力度、转型决心和高效执行力。股票期权激励有助激发积极性,全球合伙人计划夯实中长期发展动能;奥园集团资源雄厚,有望提供多元协同。公司医美生态有望孕育更多可能性,预计21-23年EPS0.24/0.34/0.45元,首次覆盖给予增持评级,目标价22.55元。

   医美:产业信息透明度有望逐渐提升,消费者定价权成为新赛点

   19年我国医美市场规模1769亿元/yoy22.2％,千人诊疗次数(14.8)较发达国家提升空间大。医美发展初期合规供给稀缺/信息不对称程度高,用户决策期周期长,获客成本高昂。轻医美化/监管趋严/资本助力,行业透明度提升、消费门槛降低。围绕消费者定价权,上游厂商、医美平台及下游机构价值分配有望重构。上游:从渠道思维向品牌思维转变,有望依托新适应症/新剂型/新材料持续开辟细分市场。平台:正在延伸产业链、提供标准化解决方案。下游:资金优势较强的龙头跑马圈地,中长期依托品牌优势/规模效应/管理效率,优化营销/耗材/医生等成本,提高盈利中枢。

   奥园美谷:美丽健康产业服务商、材料商、科技商,落子不断,版图初现

   服务商:公司21年3月收购浙江医美医院连天美55％股权;携手赛诺秀、美丽妈妈,开辟产后医美新战场。材料商:依托绿纤进军医美上游原材料领域;牵手大连肌源科技,已有新品发布。科技商:与暨南大学、暨源生物联手布局重组类人源胶原蛋白三类医疗器械类产品,并与韩国轻医美厂商KDMedical达成合作。管理层产业资源丰富、分工明确,执行高效,股票期权激励有助激发积极性;奥园集团资源雄厚、充分支持,海南乐城先行区子公司奥美悦有望享受海南高端医美政策红利。

   医美生态版图有望孕育更多可能性,首次覆盖给予增持评级

   医美21年净利润1.14亿元,可比公司21年Wind一致预期平均PE160倍,利润体量小/外延尚未落地,给予21年140倍PE,目标市值159亿元;化纤21年净利润3516万元,可比公司21年Wind一致预期平均PE19倍,给予21年19倍PE,目标市值6.7亿元;地产参考交易对价10.2亿元;总市值176亿元。首次覆盖给予增持评级,目标价22.55元。

   风险提示:业务落地较慢;并购整合协同效应难以显现;股东减持风险;市场风格切换、医美板块估值回调;高管团队/控制权/治理结构等变化。