中泰化学(002092):煤-电石-PVC产业链高度景气,公司业绩有望大幅提升-事件点评

事件

   7月20日,PVC、电石价格分别为9290、5625元/吨;粘胶短纤1.5D价格、价差(溶解浆)分别为12800、4715元/吨;自年初以来分别变化26.4％、30.1％、16.4％、-4.0％。

   电石供需趋紧致价格上涨,成本支撑下PVC价格有望维持高位年初以来,主要受内蒙能耗双控政策从严、限产限电背景下电石供给缺口扩大等因素影响,电石价格大幅上涨30.1％;成本驱动下,PVC价格实现26.4％涨幅。供给方面,国家发改委修订发布的《产业结构调整指导目录(2019本)》限制新建电石产能,但大型先进工艺设备进行等量置换的除外,预计未来电石新增产能有限。需求方面,一方面PVC产能平稳增长带来电石需求增加;另一方面PBAT产能大幅扩张将导致1,4-丁二醇(BDO)需求增加,进而带来电石需求大幅上涨。我们认为,电石供需格局预计将进一步趋紧,价格将维持高位甚至进一步上行。在电石成本支撑下,PVC价格有望维持高位。

   海内外服装需求持续复苏、粘胶短纤生产旺季来临,有望重启上行通道年初以来,粘胶短纤价格/价差先涨后跌,前期上涨主要系全国性大范围降温、春节前备货;后续随着景气回落、生产淡季,价格/价差有所回落。短期来看,三季度纺织旺季的来临,对粘胶短纤需求增加有望带动盈利能力提升。中长期来看,在供给端,未来基本无新增产能;在需求端,美国2021年3月以来服装及服装配饰店销售额连续四个月大幅转正、国内1-6月服装社会消费品零售额两年平均增加9.2％,海内外服装消费的持续复苏以及RCEP的签订有望带动粘胶短纤需求增加。我们认为,在供需错配背景下,行业有望迎来周期性复苏,粘胶短纤价格/价差有望重启上行通道。

   剥离贸易业务凸显主业,高额投资收益预计增厚公司利润公司于2021年3月完成转让部分贸易业务资产,调整资产结构后公司财务结构将得到优化、盈利能力显著改善。另外,公司参股18.55％的圣雄能源拥有120万吨/年电石、50万吨/年PVC产能;参股25％的美克化工拥有27万吨/年BDO产能。两家公司主营产品持续高景气,将显著增加公司投资收益,公司净利润有望进一步增厚。

   投资建议

   我们预计2021-2023年公司营收分别为499、366、367亿元,归母净利润分别为43.4、45.3、47.8亿元,同比变化2873％、4.4％、5.6％;每股收益(EPS)分别为2.02、2.11、2.23元,对应PE分别为5.6、5.4、5.1倍。看好公司业绩大幅改善带来的投资机会,首次评级,给予"推荐"评级。

   风险提示

   下游需求不及预期的风险,溶解浆价格大幅上涨的风险,主营产品价格大幅下降的风险等。