万里扬(002434):国产变速器龙头,DHT量产在即

投资建议得益于变速器领域的长期技术与制造工艺积累,公司形成商乘并举的变速器产品矩阵,当前公司与多家主机厂积极对接DHT混动系统开发,部分DHT混动系统产品已进入装机测试环节,在当前时点我们提示投资者积极关注万里扬的投资机会。

   理由推出商用车G系列高端变速器,实现主流轻卡客户全面覆盖。G系列高端变速器自推出以来,销量占公司商用车变速箱比重逐步提升,成为公司商用车市场的"拳头产品"。另外,公司于2019年录4离长期亏损的内饰业务,专注于变速器赛道,并且进一步强化齿轮、壳体和同步器自制能力,一体化产能建设在确保核心零部件的供应稳定性的同时,有效控制生产成本。

   深度绑定自主乘用车品牌客户,CVT变速器出赁量增加带动公司乘用车产品量价齐升。公司深度绑定吉利、奇瑞两大自主品牌客户,2020年CVT变速器销量占公司乘用车变速器比重达到58％,带动公司乘用车变速器ASP提升至4,890元,较2019年均价提升10％。我们认为,公司相较竞争对手在客户服务、产品性价比等方面具备优势,长期有望突破更多品牌车型定点,推动市占率进一步提升。

   DHT混动系统优势明显,顺应燃油车混动化大趋势。公司自2017年起积极推进DHT混动系统的研发,2021年产品进入装机测试环节,前期研发投入落地在即。根据《节能与新能源汽车路线图2.0》1的指引,2035年燃油车将IOO％实现混动化,燃油经济性明显改善。我们认为,得益于CVT和MT的研发与制造经验积累,公司DHT混动系统在结构设计、成本控制方面具备一定的竞争优势,长期有望受益于混动汽车渗透率提升、行业贝塔向上。

   盈利预测与估值维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年15-0倍/13.8倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到公司DHT混动系统新产品推进顺利,我们上调目标价9.1％至12.00元对应19.9倍2021年市盈率和18.2倍2022年市盈率,较当前股价有32.2％的上行空间。

   风险DHT验证不及预期。