会通股份(688219):扩产30万吨高性能复合材料,成立合资公司进军聚乳酸行业

改性塑料龙头企业，设计总产能达38.9万吨。公司是国内规模最大、客户覆盖最广的改性塑料企业之一，主要产品为改性塑料，产品具体可以分为聚烯烃系列、聚苯乙烯系列、工程塑料及其他系列。公司目前拥有安徽、广东、重庆三大生产基地，设计总产能达到38.9万吨。2020年公司实现营收41.24亿元，同比增长2.29%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长67.38%。

   改性塑料市场空间广阔，公司坐拥优质客户资源。改性塑料系在塑料的基础上通过改性技术加工而成，具有显著的个性化和定制化的特征。2019年国内塑料改性化率为20.42%，仍显著低于世界平均水平，具备较大的市场空间。公司拥有扎实的研发实力、良好的产品质量，与下游主要应用领域家电、汽车中多家知名企业建立了长期稳定的合作关系。公司已形成覆盖全国的交付网络，就近生产、快速响应，满足客户的多样化需求。

   募投扩产30万吨高性能复合材料，巩固强化市场地位。公司拟投资11.05亿元建设30万吨高性能复合材料项目，投资0.85亿元建设研发中心项目，其中30万吨高性能复合材料项目建设周期为3年。我们认为募投项目达产后，将有利于提升公司在高端复合材料上的竞争力，满足下游客户更加多样化的需求，进而将巩固和强化公司的市场地位。

   设立合资公司建设35万吨聚乳酸，进军生物降解塑料行业。公司公告拟以货币出资不超过1.22亿元与芜湖润安兴、朗润资产及其他非关联投资方共同投资设立合资公司，以此方式开展年产35万吨聚乳酸项目。项目分两期，其中一期投资20亿元，建设5万吨聚乳酸，建设周期3年。我们认为聚乳酸作为生物基可降解材料的一种，属于公司现有产品的上游原料之一，随着项目投产，与公司主营业务具有协同性，公司竞争实力有望得到进一步提高。

   盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.50、0.62、0.77元/股，结合可比公司估值，按照2021年3-4倍PS，对应合理价值区间28.1-37.5元；按照40-43倍PE，对应合理价值区间20.0-21.5元。综合考虑后，给予2021年40-43倍PE，对应合理价值区间20.0-21.5元，首次覆盖给予优于大市评级。

   风险提示。募投项目投产低于预期、原材料价格上涨、改性塑料价格下跌。