晨鸣纸业(000488):2Q21盈利预告低于预期,关注2H21纸价回暖及资产质量改善

公司预告1H21归母净利润同比增283％-307％至20-21亿元

   公司公布1H21业绩预告:上半年公司归母净利润同比增长283％-307％至20-21亿元;其中2021公司净利润同比增长l62％-194％至8.2-9.2亿元,环比-30％～22％,低于市场预期,我们认为主要源于下游需求处于淡季+浆价回落周期下纸价支撑弱化所致。我们预期下半年随浆价趋稳+贸易商库存去化,纸价有望随旺季到来企稳回升,公司2H21盈利同比仍有望表现强劲。

   关注要点

   需求淡季十成本支撑弱化,2Q21盈利环比下降。2Q21公司盈利中枢环比-26％,低于我们及市场预期,分品种来看:1)文化纸:受印尼进口纸十渠道高库存影响,6月纸价持续走低,据纸业联讯,2Q21文化纸价环比下降～300元／吨,其中6月底纸价相比3月底回调超1500元/吨;2)白卡纸:由于海外流动性收缩预期十国内打击商品投机需求共同作用,浆价超预期下跌,明显超出我们此前预期,白卡纸成本支撑弱化;同时跌价触发贸易商快速抛货,叠加淡季贸易商库存高位,在价格进入下行通道后贸易商加大出货力度、终端亦有买涨不买跌心态,导致行业价格大幅回调,据纸业联讯,2Q21白卡纸价环比下降～240元／吨,其中6月底纸价相比3月底回调～3000元／吨。此外,随木浆价格回落,公司自制浆成本优势略有弱化,导致2Q21盈利环比下降。

   2H21纸价有望企稳回升,下半年盈利同比仍强劲。我们认为当前纸价处全年低位,由于仍处行业淡季,短期纸价上涨动能不足,但随下半年浆价企稳、贸易商库存压力减轻,以及7月后需求逐步回暖、厂商挺价意愿较强,我们预期下半年行业价格有望迎来明显恢复;此酌主要白卡纸企已发出价格函,给予终端最低价限价,亦有望进一步提振市场心态,对白卡纸价形成支撑。

   现金流迎丰沛窗口期,资产质量有望持续改善。展望未来2-3年,我们认为随着行业格局的优化,公司仍在高盈利、现金流丰沛的窗口期,融资租赁有望持续压减(公司规划2021年继续压减规模30亿元);同时通过签署债转股框架协议、降低融资规模、成本(公司规划2021年年底资产负债率降至70％以下),我们预期公司资产负债表质量有望持续大幅改善。

   估值与建议

   考虑到上游浆价回落周期下纸价支撑动力不足,我们下调公司2021/22c归母净利润21％及l1％至45.2/45+1亿元,当前股价对应A股2021/22c0.9x/0.8xP/B,对应TT股2021/22e0.4x/0.4xP/B3。我们维持公司跑赢行业评级,下调目标价20％至11.6元/8.5港币,对应A股2021/22c1.2x/l.2xP/B和35％的上行空间,TT股2021/22e0.7x/0.7xP/B和72％的上行空间。

   风险

   浆价超预期下跌;下游需求不及预期。