富满电子(300671):冉冉升起的平台型IC新星-深度研究

主业迅猛增长,新品类不断扩充:公司目前具备各类IC产品千余种,并持续丰富产品线。公司率先卡位小间距＆MiniLED驱动芯片优质赛道,快充芯片布局领先,电源管理芯片产品线丰富,并积极布局射频IC领域,具备电源管理芯片设计、封装和测试一体化供应能力,公司在核心产品纵深开拓和产业链广度延伸两大方面进行战略布局,逐步由单一芯片提供商转变为平台型模拟IC方案服务商,未来成长空间广阔。2021年第一季度,得益于公司新品叠加投产,成熟市场产品销售量、价齐升,公司业绩实现高速增长,盈利能力大幅提升。

   LED驱动芯片高景气,公司产品加速放量:小间距LED显示达到价格甜蜜点,显著刺激了相关场景下的应用需求,产品快速渗透。同时,在LED显示屏小间距化趋势下,随着灯珠间距的缩小,单位面积使用的显示驱动芯片数量呈指数增长。在当前半导体涨价潮中,LED照明驱动芯片由于价格基数较低,终端应用市场对价格的敏感程度不高,因此价格提升的空间较大,叠加较大的芯片用量,有望为相关LED照明驱动芯片厂商贡献可观的营收增量。公司LED驱动芯片布局完善,技术竞争力强劲,可满足下游多样化的应用需求。公司在1～0.3mm点间距的小间距LED显示驱动芯片领域率先突破,并依托技术创新、产品质量、性价比和本土供应等方面的综合竞争优势迅速占领相关市场,积累了利亚德、洲明、木林森等优质客户资源,有望持续提升市场份额。

   快充市场加速扩容,公司持续拓展高端客户＆应用:快充市场正处于加速扩张阶段,行业景气度持续提升,潜在应用市场体量十分可观。公司拥有完整快充IC解决方案,PD协议芯片竞争力强劲,公司大力推进快充技术更新,强化技术领先优势和产品竞争力,快充芯片向傲基、奥海等高端客户和标准电源等高端应用持续拓展,市场优势地位凸显。

   射频国产替代空间广阔,公司积极布局开启全新成长空间:射频前端芯片市场蓬勃增长,国产替代空间广阔。公司大力布局射频IC领域,射频开关、射频PA已成功量产,通过定增扩充5G射频芯片产能,推进射频芯片研发升级,并通过内生外延加速向SAW滤波器、LTCC产品、WiFiFEM等5G射频芯片领域进行拓展,有望打开全新的成长空间。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-2023年营业收入预测24.11/35.17/47.52亿元,yoy+188.4％/45.8％/35.1％,维持公司2021-2023年归母净利润预测10.11/14.09/18.22亿元,yoy+906.3％/39.4％/29.3％,实现EPS为4.93/6.88/8.89元,对应PE为30/22/17倍。考虑到公司在LED驱动IC/电源管理IC/射频IC市场的产品品类和应用市场有望持续扩张,参考可比公司2021年平均PE(62倍),给予公司2021年62倍目标PE,目标价305.66元,目标市值626.82亿元,维持"买入"评级。?

   风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。