永冠新材(603681):五问五答,全产业链优势最大化,多方位布局开启高速增长-深度跟踪报告

如何看待BOPP等原材料涨价对公司的影响?公司自产80％以上BOPP膜,未来原材料影响将持续下降。公司当前规模最大的业务OPP胶带的成本构成中,BOPP占比约55％55％,胶占比约45％45％,直接原材料包括PP粒子(BOPP膜)、树脂、橡胶等。目前公司OPP业务共有18条涂布线投产,1条拉膜线可提供15条涂布线所需BOPP膜,覆盖率约83％83％,长期来看,随着后续3条BOPP拉膜线的逐步投产,相关影响将快速下降。

   "一箱难求对公司影响几何?国内市场份额提升,相关情况对公司影响有限。公司海外营收占比较高在海外需求强势恢复的背景下,目前运价维持高位、海运集装箱供应偏紧的情况仍在延续。全年来看,预计随着疫情后海外经济体恢复以及传统旺季的到来,至2021年Q3运输链都将保持偏紧状态,后续随着Q4淡季的到来,运输问题或能得到有效解决。应对策略方面,一方面,公司外销客户主要贸易方式为FOB,运价涨价影响对公司有限,公司也积极与当地政府协商调配空柜,加班加点配运;另一方面,过去3年公司积极拓展国内市场,2018～2020年国内营收占比分别为26.85/34.17/33.43％33.43％,毛利占比分别为16.65％/18.62/24.36％2022年初山东生产基地投产后,预计国内销售份额将进一步提升,相关影响将进一步降低。

   公司传统业务高新业务未来如何协同发展?传统业务规模持续扩张高新业务优化盈利结构,最大化发挥全产业链优势。公司在竞争激烈的民用粘胶带领域深耕19年,积累了丰富的管理与产业链布局经验:布基纸基胶带领域,公司已完成了从织布造纸到下游的全产业链覆盖,在利润率相对微薄的OPP胶带领域,公司向上游布局拉膜线产能,预计该环节将为公司增加10～15％的毛利率空间;高新业务领域,公司持续在汽车、医用、电子、可降解等领域布局,通过事业部模式打通销售、技术、渠道壁垒后,再通过既有模式扩大生产,充分发挥全产业链协同优势,最大程度优化公司的盈利结构。

   公司各个基地的定位和未来发展情况?四大基地,分别对应高新业务研发、南方市场、北方市场、全球市场。1)上海作为战略、财务、新板块事业部研发等中心2)江西主要生产中心,交通便利,承担大部分生产项目,承担公司募投、自筹资金扩产项目,以及大部分出口业务;(3)山东:辐射北方地区,设有拉膜线一条计划将于2021年底投产,未来将继续延伸下游产业链;4)越南:协助公司海外业务拓展规避加征关税的不利影响。

   如何评判公司在国内全球的竞争优势?公司已是3M中国最大供应商,未来合作将向高端化推进,国内竞争最大优势来自全产业链。全球格局方面,3M等全球产业龙头占据了多数市场份额,尤其垄断了国内外中高端胶带市场,公司作为3M在中国地区的唯一前十大供应商,在3M民用胶带领域供货超过50％我们预计随着公司高新业务的推进,公司与3M等国际公司的合作将向高端化、规模化推进。国内市场方面,作为全产业链龙头,公司最大优势在于拥有多个细分产品的全产业链精细化管理经验,传统业务将在资本的支持下持续扩张,高新业务将为公司打开全新赛道。

   风险因素:原材料价格波动风险;新冠疫情导致海外销售不及预期风险;新建产能释放不及预期;下游需求增长不及预期。

   投资建议:考虑到公司传统业务的加速扩张以及公司中长期高端项目逐步落地,我们看好公司传统业务规模扩张优势积极布局高端领域的战略,预计其国内粘胶带行业头部地位进一步加强,短期业绩有望实现突破。我们维持公司2021～2023年归母净利润预测为2.16/2.65/3.46亿元,对应EPS预测为1.30/1.59/2.01元。给予公司2021年23xPE,维持目标价30元,维持"买入"评级。