佳力图(603912):IDC精密空调龙头,需求端景气助力未来发展-投资价值分析报告

国内老牌精密空调龙头,聚焦运营商市场。公司成立于2003年,精密空调起家,聚焦运营商市场,主要客户为三大运营商。根据ICTResearch统计,2019年公司国内机房空调市场占有率达到11.8％,仅次于维谛技术(艾默生),是目前市场占有率最大的国产品牌。目前正在拓展一体化机房产品,同时垂直拓展数据中心业务。

   行业逻辑:下游需求持续旺盛,产业链价值逐渐提升。公司所在的机房精密空调行业是数据中心行业的重要上游。我们认为一方面,由于随着近年来云计算的兴起、数据量的激增以及"新基建"等因素的催化,其下游数据中心行业需求持续旺盛。另一方面,国内数据中心制冷设备出现向高端化发展的趋势,使得数据中心建设Capex中制冷设备的价值量提升。公司作为机房空调的龙头企业,有望得到深度利好。

   竞争格局:国外二线厂商出清,公司盈利能力显著高于同行。随着技术的发展,目前国内外产品竞争力的差距已经显著缩小,同时国内厂商在产品价格、交付速度、本地化服务等方面存在显著优势,目前已经得到了下游客户的认可。对比国内厂商,佳力图专注于运营商数据中心,随着近年来销售系统的逐渐优化,公司经营能力显著提高,盈利能力高于同行。

   公司亮点:专注运营商市场,盈利能力优秀;拓展一体化产品与IDC业务。公司专注于运营商市场,未来需求充足且明确,同时运营商价格敏感性较低,故公司毛利率显著高于同行。公司推出一体化机房产品,实现了从"单一设备商"向"设备集成商"的转化,未来有望实现产品价值量提升。同时公司正在顺利推进数据中心业务,未来有望成为公司新的业绩增长点。

   风险因素:运营商数据中心建设不及预期、公司扩产计划不及预期、精密空调竞争加剧、公司数据中心业务拓展不及预期。

   投资建议:公司作为数据中心制冷设备龙头企业,与运营商合作紧密,公司目前在手订单充足,未来成长确定性高。同时扩产计划有望全面提高公司产品交付能力,数据中心业务有望为公司带来新的增长极,迎来价值重估。我们预计公司2021年～2023年EPS分别为0.70/0.93/1.36元。我们给予公司2022年20倍PE,对应目标价19元,首次覆盖,给予"买入"评级。