元力股份(300174):全球木质活性炭龙头,炭、硅循环产业链逐步建成-首次覆盖报告

国内木质活性炭龙头企业,规模远超同行竞争对手公司是国内规模最大的木质活性炭生产企业,拥有木质活性炭设计产能10万吨/年,远超同行业竞争对手,产销量、出口量连续多年位居行业第一。公司传统用木质活性炭产品市场占有率达到31％,且逐渐向高附加值活性炭拓展。

   炭、硅循环产业链一体化发展程度好于市场预期公司通过电解硫酸钠、热能梯级利用、生物质热能回收利用等自主研发的创新技术,打造炭、硅循环产业链,实现热能与物料循环。公司循环经济产业园的建设依托炭、硅、竹、清洁能源4大产业的整体联动,实现成本更低、效率更高、节能环保,进一步巩固公司核心竞争优势,形成产业经济护城河。

   超级电容活性炭发展空间好于市场预期超级电容炭市场预计未来增速保持30％以上。为紧抓下游市场需求,公司投资建设年产600吨超级电容炭产线,成为唯一有效量产企业。公司研发的超级电容炭产品质量已经达到了国际水准,有望打破外资垄断,满足国产替代需求。

   硅酸钠产能同步扩张,下游需求好于市场预期硅酸钠市场供不应求,公司20年硅酸钠产销率超过100％,且随着轮胎绿色化带动白炭黑市场上行,硅酸钠需求有望持续提升。公司规划再扩建32万吨硅酸钠产能。凭借规模及区位优势,公司有望进一步扩大市场份额。

   盈利预测与估值对比化学制品生产企业,我们选取利尔化学、濮阳惠成、联瑞新材、中欣氟材、杭华股份等5家可比上市公司。五家公司所处行业,市值水平与元力股份具有一定可比性,因此可以很好反应市场估值。可比公司平均PE为32.5,考虑到公司行业龙头地位,给予公司21年36倍PE。我们预计公司21-23年实现归母净利润1.6亿元、2.1亿元、2.7亿元,同比增长27.79％、27.64％、31.39％,对应EPS为0.52、0.65、0.83,首次覆盖,给予元力股份"增持"评级。

   风险提示:产品价格下跌风险;项目进度不及预期风险。