赛福天(603028):特种钢丝绳龙头地位稳固,新兴建筑设计业务成长可期-公司深度分析

特种钢丝绳领军品牌,主业稳健横向进军建筑设计。公司前身为成立于1958年的无锡市钢丝绳厂,后经历改制合资,整体变更为江苏赛福天,公司主营特种钢丝绳的研发生产与销售,产品种类电梯钢丝绳、起重钢丝绳及配套索具等。公司历史悠久,研发及生产技术实力雄厚,多个产品获得行业奖项,产量位居行业前列,旗下品牌"大力"和"建峰"分别在电梯钢丝绳和起重钢丝绳领域享有极高知名度,是国内钢丝绳领域领军品牌。此外,公司进行业务的多元拓展,收购同人设计,进军建筑设计领域,实现建筑设计营收、业绩和订单的快速提升。公司2020年实现营业收入7.50亿元,同比增长18.78％,其中设计业务营收为0.63亿元,占比8.45％。2016-2020年营业收入CAGR达9.67％,公司经营规模不断扩大,业务遍及海内外,行业领先地位稳固。

   归母净利润显著改善,盈利能力提升现金流良好。公司2015-2019年间归母净利润呈下滑态势,2020年公司销售订单增加,同时新增高毛利设计业务,业绩快速提升,实现归母净利润0.54亿元,同比高增274.32％。公司引入自动化生产手段,业务结构改善,同时费用率控制有效,毛利率、净利率和ROE同步大幅提升,分别为21.02％、7.17％和7.33％。公司经营性现金流总体表现良好,近五年中,除2018年,均保持净流入状态,2020年经营现金流净额为0.51亿元。2016-2019年公司货币资金占总资产比重均超过15％,2020年末占比为10.25％,在手货币资金为1.20亿元。公司负债率在2016-2019年均在30％以内,2020年公司长期借款和应付账款增加,负债率提升至35.25％,总体处于较低水平。

   下游钢丝绳市场空间广阔,综合实力筑造深厚护城河。我国电梯产量和保有量逐年增长,2005-2020年电梯产量CAGR达16.19％。随我国城镇化建设推进以及建筑高层化趋势,电梯配置需求广阔。此外我国电梯保有量接近800万台,未来存量电梯维保服务发展将带来电梯钢丝绳的持续稳定需求。2015-2020年我国工程机械销量CAGR达24.48％,国内起重机产量自2018年起持续增长。根据十四五规划和2021建设目标,基础设施建设仍将为未来重要建设内容之一,随未来各建设计划项目落地,基建投资仍将保持可观规模,工程机械设备需求广阔。特种钢丝绳对供应商的研发技术、生产技术和项目经验均有极高的要求,在技术水平和市场进入上均存在较高的壁垒。公司深耕钢丝绳制造领域60多年,技术研发实力强劲,行业经验丰富,参与过多个大型项目建设,客户多为国内外知名电梯厂商、工程机械商以及大型建设单位,护城河深厚,行业地位稳固。

   投资建议:公司为特种钢丝绳供应领军品牌,技术实力强劲,优质客户资源丰富,护城河深厚,立足特种钢丝绳生产,进军设计领域,业绩大幅改善,现金流表现良好。目前我国电梯和工程机械持续新增,且保有量规模庞大,随新型城镇化建设和两新一重项目落地,新增及存量钢丝绳需求仍将持续增长,优质特种钢丝绳企业有望充分受益。公司建筑设计和EPC业务订单充足,依托上市公司的股东背景、资金和品牌实力,项目资源优势显著,将优先受益吴中区和江苏省城镇建设,我们看好公司未来的成长空间,预计2021-2023年公司营业收入合计分别为10.89亿元、14.62亿元和19.48亿元,分别同比增长45.12％、34.26％和33.23％,分别实现归母净利润1.16亿元、1.56亿元和2.06亿元,分别同比增长115.7％、34.9％和31.95％,预计2021-2023年公司EPS分别为0.40元、0.54元和0.72元,动态PE分别为29.4倍、21.8倍和16.6倍,PB分别为3.8倍、3.4倍、3.0倍,首次覆盖给予"买入-A"评级,目标价15.5元。

   风险提示:宏观经济大幅波动;疫情控制不及预期;政策推进不及预期;固定投资下滑;产品出售不及预期;人员流失;客户经营状况下滑;行业竞争加剧风险等