永冠新材(603681):胶粘带行业领导者,产能投产带动业绩提升-公司研究报告

深耕胶带领域多年,经营业绩保持稳步增长。公司是一家全球领先的综合性胶粘材料制造商,专注于各类民用胶粘材料、工业用胶粘材料、化工材料的生产。公司产品包括布基胶带、美纹纸胶带、PVC胶带、OPP胶带等,正在向汽车线束胶带、医用胶带、热熔胶等方面积极研发,开拓汽车、高端工业、医用等方面的高附加值市场。2020年营业收入达24.14亿元,同比增长12.58％;实现归母净利润1.76亿元,同比增长18.36％。

   1Q21业绩增长迅速,营收、净利润同比均大幅增长。1Q21公司实现营业收入7.10亿元,同比增长78.03％;归母净利润6044.08万元,同比增长235.97％。业绩大幅增长主要系疫情后公司经营恢复正常水平及前期建设产能的释放,随着公司双向拉伸聚丙烯薄膜生产线的投产,公司在OPP胶带市场的竞争力得到提高。1Q21布基胶带、纸基胶带和膜基胶带的销售收入分别为1.21亿(同比增21.80％)、1.96亿(同比增95.32％)和3.17亿元(同比增83.51％),布基胶带、纸基胶带和膜基胶带的销量分别同比增长9.93％、85.06％和54.72％,单价同比增长10.88％、5.26％和19.30％。

   行业市场规模可观,公司处于国内领先水平。根据公司2020年年报援引MarketsandMarkets的报告,2025年全球胶粘带市场规模有望达到750亿美元,未来四年的年复合增长率为5％。根据公司2020年年报援引中国胶粘剂和胶粘带工业协会的数据,2019年中国胶粘带销售额达465.5亿元,其中OPP胶带市场占比大于50％。目前胶粘带行业的高端产品被3M、汉高、德莎、日东等国际大厂垄断,而国内厂商依靠成本优势主要在中低端市场发展,且厂商多、规模小、产业集中度较低。公司是国内为数不多的综合性胶带企业之一,各产品销量均处于行业领先水平。

   积极扩产提升市场份额,延伸产业链保障盈利能力。公司IPO募投项目包括7380万平米水性PVC胶带生产线、7000万平米水性美纹纸胶带生产线、4200万平米无溶剂天然橡胶布基胶带生产线等,其中PVC胶带项目已投产,其余预计在2021年逐步达产。可转债项目包括山东永冠新型包装材料及胶粘材料智能化一期生产项目、江西永冠智能制造产业升级一期技改项目和线束、医用胶带产研一体化及制造基地建设项目,预计2022至2023年达产。此外,公司的四条BOPP拉膜线自筹项目的一线已于2021年1月投产,二线预计于2021年11月投产,三、四线预计于2022年投产,四条BOPP拉膜生产线全部投产后,OPP膜预计综合年产能将达到22万吨。

   盈利预测与投资评级。我们预计2021-23年公司EPS分别为1.41、2.01、2.60元/股。参考可比公司估值,给予2021年18-22倍PE,对应合理目标估值区间为25.38-31.02元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。募投项目进展低于预期;原材料价格波动风险。