东方精工(002611):拟分拆舷外机业务上市,利好公司长期发展

东方精工拟分拆子公司百胜动力境内上市,更加聚焦智能瓦楞纸设备业务百胜动力是东方精工子公司,合计持股95.12％,主要业务为舷外机和通用小型汽油机的研发、制造、销售、服务,2020年营收约3.4亿元,同比增长约15％。舷外机是推动舟/艇航行的可卸式动力装置,广泛应用于民用短途运输、捕鱼作业、游艇/摩托艇等休闲运动消费,以及军用/海事/防汛救援等领域。我们认为,通过本次子公司分拆上市,东方精工能够充分利用资本市场融资功能,进一步聚焦核心主业,推动旗下不同业务齐头并进,利好公司长期发展。

   瓦楞纸设备领域龙头,核心业务持续增长2019年12月31日,公司完成普莱德的剥离,收到现金15亿元,更加专注核心业务。即使在受疫情影响的2020年,公司的核心业务仍然实现了正增长,行业景气度较高,公司产品拥有较强的竞争力。剔除普莱德的影响后,过去五年公司核心业务营业收入复合增速为17.44％,核心业务毛利复合增速为19.36％,实现了持续高速增长。

   下游需求旺盛,公司订单充足瓦楞原纸与箱板纸的消费量持续性大于产量,尤其是2017年之后,两者缺口扩张速度加速。2020年,瓦楞原纸生产量为2390万吨,同比增长7.66％,消费量为2776万吨,同比增长16.93％,缺口达386万吨,创历史新高,下游扩产需求强烈。根据公司一季报,合同负债金额为4.60亿元,未来收入增长的确定性高。2020全年Fosber亚洲订单金额同比实现快速增长,年度订单金额约为3.6亿元,相较于2019年度同比增长约150％,与下游箱板瓦楞纸包装行业领先企业如玖龙纸业、山鹰国际等集团大客户达成合作或建立合作意向。

   投资建议

   东方精工是国内瓦楞纸设备制造龙头,子公司Fosber集团是高速宽幅瓦楞纸板生产线领域全球最大的两家公司之一,全球范围内的市场占有率在约30％,受益于下游瓦楞纸需求旺盛,给予买入评级。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为36.49亿元、46.29亿元和58.31亿元,归母净利润分别为5.12亿元、6.65亿元、7.72亿元,对应2021-2023年的PE为14倍、11倍、9倍。

   风险提示:造纸企业设备投资不如预期;瓦楞纸消费量降低