东珠生态(603359):Q1业绩增速26％,碳中和催化生态修复-年度点评

维持增持。公司2020年营收23.4亿元(+16％)、归母净利3.8亿元(+5％)低于预期,2021Q1营收5.2亿元(+27％),净利1亿元(+26％)。考虑到负债提升及盈利能力承压,下调预测公司2021-22年EPS为1.53/1.88元(原1.93/2.51元)增速28/23％,2023年EPS为2.11元增速12％;维持目标价24.7元,目标价对应2021-23年16.2/13.2/11.8倍PE,增持。

   经营稳健净利下降,经营现金流回正显著改善。1)20Q1-21Q1季度营收增速-4/33/61/-10/27％,归母净利增速-3.3/42/121/-72/26％;2)年营收分业务,生态修复12亿元(+15.2％)占比52％,市政景观11亿元(+18.5％)占比46％;3)年毛利率29％(+0.16pct)因市政景观毛利提升,净利率16.8％(-1.86pct)因资产/信用减值损失同比增加0.54亿元;4)四费率6.2％(-0.44pct),管理3.1％(-0.82pct)因疫情影响;5)经营净现金流0.23亿元(去年同期-0.78亿元)因加大回笼,负债率55.4％(+5.7pct);6)2020年新签订单18.9亿元(-72％),2021Q1新签4.8亿元(+72％)。

   碳中和催化生态修复,股权激励提振信心。1)受益"碳中和"生态文明建设目标,依靠核心技术深化生态修复与景观建设全产业链布局;2)以生态修复为核心,发挥品牌/先发优势,加大订单比重,积极布局水体治理/森林公园/碳汇造林项目;3)探索创新合作模式,搭建全国性经营网络;4)4月完成首次回购0.3亿元(占总股本0.51％)用于员工持股计划,21-23年业绩目标增速不低于22/38/58.7％(均以20年归母净利为基数)。

   催化剂:订单落地推进提速,政策利好加码,资金环境延续宽松等

   风险提示:货币财政政策急转弯,碳中和推进低于预期等