绿地控股(600606):业绩平稳、销售暂弱,基建业务快速发展-年度点评

20业绩同比+2％、扣非业绩同比+13％,符合市场预期。20年,公司营收4,560.6亿元,同比+6.5％;归母净利润150.0亿元,同比+1.7％;扣非后归母净利润143.6亿元,同比+13.1％;基本每股收益1.23元/股,同比+1.7％;毛利率和归母净利率分别为14.4％和3.3％,较上年-1.1pct和-0.2pct;三项费用率合计5.6％,同比-0.5pct;摊薄净资产收益率17.7％,同比-1.0pct。疫情背景下,公司围绕主要产业板块,努力推动创新转型,着力提高产业发展能级与核心竞争力,结转规模总体平稳。20年末,公司预收账款达4,215亿元,较上年末+10.6％,可覆盖20年地产营收216％,预收款高覆盖有望助力业绩释放。

   报告期内,每10股派发现金红利2.50元,分红率为20.3％,对应股息率4.3％。此外,公司公告21Q1营收1,327.0亿元,同比+66.6％;归母净利润39.3亿元,同比+7.4％?20年销售3,584亿元,同比-8％,拿地/销售面积比101％,20年,公司销售金额3,584亿元,同比-7.6％;销售面积2,909万平,同比-10.7％;销售均价12,320元/平,同比增长3.4％;销售回款3,089亿元,回款率86％;新开工3,178万平,同比-24.3％;竣工面积2,356万平,同比-5.8％。20年,公司拿地建面2,932万平,拿地总成本929亿元,新增货值3,330亿元,对应楼面价3,175元/平,拿地/销售面积100.8％,拿地/销售均价28.9％。公司土储长三角区域占比较高,有望深度受益长三角一体化;并且公司在苏州、上海、杭州等城市深度布局,包括苏州汾湖科技城、绿地长岛、杭州湾等项目预计将为公司带来大量潜在优质土储,推动长三角土储增厚。截至20年末,目前公司一二线城市货值占比提升至70％左右。

   21Q1末三条红线改善至橙档,基建业务进入加速发展阶段。至20年末,公司资产负债率88.9％(同比+0.4pct),剔预资产负债率为84.1％(同比+1.3pct),净负债率140.6％(同比-15.3pct),现金短债比0.97倍(同比提升0.21倍),公司负债情况有所改善,但三条红线指标仍处于红档;公司20年整体融资平均成本为5.64％,同比+0.04pct,保持行业较低水平。至21Q1末,公司现金短债比上升至1.30倍,较20年末提升0.33倍,三条红线指标改善至橙档。此外,2020年,公司基建产业快速发展,全年新签合同额6,103亿元,同比增长62％,同期全年合计完成营业收入2,334亿元,同比增长24％,预计未来几年中基建业务或将是公司新的业绩增长点。

   投资建议:业绩平稳、销售暂弱,基建业务快速发展,下调至"增持"评级。绿地控股近几年来重抓回款卓见成效,有效推动负债率的改善;公司积极解决低利润率弊病,严控拿地成本,并依托特色小镇、PPP项目拓展等多种方式进一步增强非市场化拿地能力;公司将降成本、提周转提升到战略高度;此外,基建业务也进入加速发展阶段。鉴于公司结算进度低于预期,我们下调公司2021-22年每股收益预期分别为1.35、1.45元(原先为1.77、2.13元),并引入23年为1.54元,现价对应21PE为4.3X,下调至"增持"评级。

   风险提示:房地产调控超预期收紧,销售去化率不及预期。