红墙股份(002809):外加剂主业快速发力,延伸产业链构筑精细化工版图

事件:公司近期发布2021年一季报及2020年年度报告,对此点评如下:一、公司一季报及年报点评:全国布局成果初现,业绩逐步提升全国布局基本完成,一季度归母净利润增长49.89％,外加剂销量增长超108％。公司2021年一季度实现营业收入2.99亿元,同比增长84.05％;归属于上市公司股东的净利润2618.4万元,同比增长49.89％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1953.1万元,同比增长129.78％。公司2018年开始进行的全国销售区域及生产基地布局已基本完成,销售队伍、技术团队、配套生产及管理体系人员已基本搭建完毕,公司从华南市场迈向全国市场拓展的步伐已全面展开,快速增长的效应已开始显现,公司整体销售业绩正逐步提升。一季度公司外加剂销售量约23万吨,同比增长超108％。

   2020年公司归母净利润增长10.59％,各大区域销售呈现较好的发展态势。

   《中国混凝土网》公布的信息显示,公司连续多年行业综合实力排名全国前三,广东、广西排名第一。2020年,公司实现营业收入13.37亿元,较上年同期增长15.45％;归属上市公司股东的净利润1.42亿元,较上年同期增长10.59％,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.12亿元,较上年同期增长1.22％。根据2020年,公司混凝土外加剂销量实现105.53万吨,较2019年78.75万吨增长34％。2020年外加剂营业收入实现1,218,842,140.54元,较2019年增长16.36％。

   截止2020年末,公司员工总数达983人,较2019年年末增长59.32％,其中销售人员同比增长80.58％,助力全国布局。其中,销售人员2018年为45人,2019年增加到103人,至2020年末,销售人员达到186人,销售人员数量较2019年增长80.58％,2021年公司将继续加大招聘力度,进一步拓展销售队伍力量,为企业发展及全国布局奠定人才基础。在加强市场开拓人员力量的同时,公司也非常注重技术与研发队伍的建设,人员规模也呈现较快的增长趋势。技术人员从2018年的111人,2019年增加到133人,2020年进一步扩大到194人,有力保障了公司的产品研发水平与服务客户的广度与深度。

   2020年,公司正式构建全国7大销售区域,分别为:华南大区、西南大区、西北大区、华北大区、山东大区、华中大区、华东大区,并以7个销售大区为中心,搭建销售团队、技术队伍与管理平台,取得一定成效。2020年,公司在西南地区实现营收2.09亿元,同比增长39.02％,占公司营业收入的15.65％;在华东地区实现营收1.42亿元,同比增长26.69％,占公司营业收入的10.60％。华北地区实现营收0.77亿元,同比增长36.56％,随着公司与河北雄安容西混凝土有限公司合作的逐步加深,公司在雄安地区乃至华北地区的市场将得到进一步的扩张。华中市场从零开始,2020年实现营收0.39亿元,取得良好开端。新开拓市场的业绩贡献随着全国市场布局的不断深入正逐步显现。投资建议:公司一季度业绩高增,外加剂主业在全国布局的背景下快速发力,同时延伸产业链构筑精细化工版图,首次给与增持评级。预计公司2021～2023年归母净利润分别达到1.9、2.4、2.9亿元,增速分别为35％、30％、20％,对应市盈率11、9、7倍。考虑到公司可转债募投项目需要建设期,故此次盈利预测未考虑精细化工板块的盈利情况。公司全国布局基本完成,投建惠州市大亚湾石化产业园年产28万吨环氧乙烷及环氧丙烷下游衍生物建设项目及安徽红墙天长化工集中区生产基地建设项目,将业务 向产业链上游延伸,同时积极布局精细化工版图带来增长空间。

   风险提示:环氧乙烷等价格上涨或超预期;下游混凝土需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧;应收账款回收进度低于预期等