美吉姆(002621):疫情下逆势扩张,2021再续成长-2020年年报暨2021年一季报点评

2020年业绩受疫情影响较大。1)营收及利润:2020年公司营收3.56亿元(-43.4％),其中工业/早教/留学业务占比分别为20％/67％/13％,归母净利润-5.27亿元。2)盈利能力:毛利率下降12.9pcts至56.1％,其中工业/早教/留学业务毛利率分别为24.12％/67.66％/45.52％,分别下滑21.34/10.06/19.08pcts。销售费用率9.05％(+1.88pcts);管理费用率29.18％(+7.79pcts)。费用率上升主要为职工薪酬及办公场所租金的费用相对刚性。疫情影响下,旗下控股子公司天津美杰姆以及楷德教育业绩有所波动,因此公司计提6.29亿元商誉减值。

   剥离工业板块,美吉姆逆势开店。1)2020年天津美杰姆收入2.35亿元/-42.8％,净利润9694万元/-59.3％,净利润率为41.2％,下滑16.7pcts。2020年底,美吉姆在大陆地区的签约中心数量达到555家(较19年底增加40家),疫情影响下仍实现逆势增长。同时,公司推出副品牌"小吉姆"布局三线以下城市,提供本土化早教课程,目前全国已签约10家中心。渠道上,公司拓展了线上课程,2020年线上用户总数达到百万人以上,80％+为新注册用户。2)楷德教育2020年收入4635万元(-44.8％),净利润828万元(-72.9％),净利润率17.9％/-18.5pcts。公司主动调整经营策略,在疫情影响海外留学的情况下,开发低龄原版课程,满足更多用户的需求。3)公司于2020年8月以人民币2.49亿元价格将子公司大连三垒科技(工业板块子公司)出售,从而聚焦教育主业,并提升公司整体盈利能力。

   1Q21逐渐恢复,美吉姆2021年业绩承诺为3.01亿元。1Q21公司实现收入8009万元/+39％,归母净利润759万元/扭亏,由于一季度部分地区(如北京等)疫情仍有反复,故业绩还未恢复至1Q19水平。公司预计1H21利润在2400～3000万元/+205％～231％,较1H19下滑30％～12％。此外,由于2020年疫情影响,天津美杰姆公司未达成原定2020年业绩承诺2.9亿元,经各方同意后,重新签署协议,天津美杰姆承诺2021年实际净利润不低于3.01亿元。

   风险因素:线下业务恢复不及预期、留学业务需求波动、行业政策变化等风险。

   投资建议:公司2020年逆势开店,随着终端需求的逐渐恢复,公司业绩有望回暖,控股子公司天津美杰姆承诺2021年实际净利润不低于3.01亿元,彰显公司信心。考虑到2021Q1局部地区疫情反复带来的影响以及股本增加的摊薄,下调公司2021-22年EPS预测至0.22/0.27元(原预测为0.32/0.40元),新增2023年EPS预测0.31元。结合公司历史估值中枢,给予公司2022年26倍PE,对应目标价7.00元,维持"增持"评级。