掌阅科技(603533):平台商业化加速,免费阅读和版权业务快速增长-年度点评

事件:掌阅科技发布2020年年报,报告期内,公司实现营业收入20.61亿元(+9.47％),实现归母净利润2.64亿元(+64.07％),扣非归母净利润2.57亿元(+83.47％)。精细化运营流量,公司免费阅读业务增长显著。2020年,公司平均MAU达1.6亿,公司通过付费+免费阅读相结合的运营模式提高精细化运营程度。2020年,下沉市场用户的渗透及免费阅读的大力推广提升公司商业化能力。公司旗下免费阅读APP为"得间免费小说",2020年得间收入近2亿元(+134.98％)。免费阅读模式的兴起提升了数字阅读行业市场规模,公司依托丰富的数字阅读内容储备,数字阅读平台的商业价值有望不断深化。扩充优质数字内容储备,夯实竞争壁垒。掌阅科技和上千家出版公司、文学网站等建立内容采购合作,拥有数字内容50余万册,类型覆盖图书、杂志、漫画、听书等品类,同时公司大力发展"掌阅文学"内容孵化生态体系,累计签约作者数万名。2020年,公司引入了丰富的数字内容,既包括数万部优质精品数字图书;也包括《剃头匠》《蔡志忠典藏国学漫画》《剑舞》等大量漫画内容和《心:稻盛和夫的一生嘱托》《侯大利刑侦笔记》《苏世民:我的经验与教训》等20余万小时有声内容。

   公司通过丰富平台数字内容储备,满足各类用户群体在不同场景下的阅读需求,提升了公司内容竞争力壁垒。

   网文IP多维增值,版权业务快速增长。2020年公司积极拓展分发渠道,向第三方互联网平台、影视公司、游戏公司输出的版权内容,版权业务收入同比大增92.66％至5.04亿元,占总营收比例提升至24.46％。除网文内容版权输出外,公司IP衍生价值拓展亦取得新进展,例如公司原创改编的动画片《元龙》在BiliBili上的播放量已达到2.8亿(截至2021.04.21)。展望未来,公司凭借充足的原创网文内容积累和开放的合作生态,有望持续加深与头部免费阅读APP、互联网平台的版权合作,提升版权内容价值。 数字阅读平台业务渠道成本大幅减少,公司毛利率上升显著。2020年公司毛利率为45.94％,较2019年增长8.36pcts。公司毛利率上升主要原因有:1)毛利率较高的版权业务营收占比显著提升,并且随着多平台版权分发和网文IP多维增值,版权业务毛利率本身也显著提升;2)数字阅读业务的渠道成本同比下降20％;3)免费阅读广告收入大幅增长。展望未来,公司与字节跳动加强协同,公司版权业务和广告收入将持续扩张,公司毛利率仍有提升空间。

   盈利预测与评级:公司数字阅读内容储备丰富,通过付费+免费阅读相结合的运营模式不断提高精细化运营程度。我们预计公司21-23年的公司归母净利润分别为3.47亿元,4.32亿元和5.41亿元,EPS分别为0.87元,1.08元以及1.35元,对应现有股价PE分别为32X,26X和21X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:(1)行业竞争加剧;(2)广告业务进展不及预期;(3)IP衍生开发进度和效果不及预期。