宁夏建材(600449):业绩再创新高,关注区域价格弹性-2020年年报及2021年一季报点评

事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入51.10亿元,同增6.66％;归母净利润9.65亿元,同增25.49％;扣非归母净利润9.23亿元,同增41.61％。单四季度,公司营收12.36亿元,同增6.62％;归母净利润1.44亿元,同减10.04％。2021年一季报显示,公司实现营收5.75亿元,同增51.86％;实现归母净利润0.02亿元,同增110.31％。

   点评:

   产品销量增加叠加综合成本下降,2020年盈利提升明显:2020年,公司主要产品销量均有增加,其中销售水泥1456.13万吨,同增1.79％,销售熟料318.11万吨,同增10.96％。我们测算公司水泥均价约230元/吨,同比小幅增加0.6元/吨;成本154元/吨,同增6元/吨,但同口径下(剔除会计政策调整影响)同减6.7元/吨。此外,公司费用管控能力进一步增强,同口径下销售费用率同降1.31pct,至7.35％;管理费用率同降0.53pct,至5.84％;财务费用率同降0.36pct,至0.05％。伴随综合成本下降,公司销售净利率达到20.53％,同增2.89个百分点,为2011年以来的最高水平。2020Q4,公司计提资产减值损失1.34亿元,主要为固定资产减值,对单季业绩造成较大影响。

   区域需求旺盛,2021Q1业绩实现高增:2021Q1,公司营业收入达到历史最高,且自2010年以来首次一季度实现正收益,主要得益于区域市场水泥需求旺盛,格局不断向好。2021年一季度,宁夏地区水泥均价为324元/吨、产量188.40万吨,较2020年同期分别增长3.35％、74.23％,较2019年同期分别增长4.95％、24.39％,区域水泥消费量价齐升带动公司业绩向上。

   区域市场格局向好,龙头或将受益价格上涨:公司水泥销售网络覆盖宁夏全区及周边甘肃、陕西等部分地区,需求仍以基建为主,因此具有较强延续性。宁夏市场历来受蒙西电石渣水泥影响较大,随着内蒙古错峰置换逐步落地,对周边市场的压力也在缓解。宁夏地区水泥市场随着外来冲击的减弱,供需格局有望持续向好,公司作为区域龙头企业,具备更强的盈利弹性。公司2020年度现金分红3.2亿元(含税),占当年归母净利润的33.20％,股利支付率稳定在30％以上。

   盈利预测、估值与评级:基于产品价格上涨预期,我们小幅上调公司全年水泥销售均价,并上调21-22年归母净利润预测(上调幅度分别为10.98％、14.38％)、新增23年归母净利润预测分别为11.32、12.49和12.97亿元,对应EPS为2.37、2.61和2.71元,故维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,原燃材料价格超预期上涨,供给端出现放松。