贵阳银行(601997):零售存款优势显著,不良率边际改善-年报点评

贵阳银行披露2020年年报和2021年1季报,Q1业绩略低于预期,在上市城商行中位列第10。2020A疫情背景下核心盈利能力持续增长,营收、PPOP、归母净利润增长9.6％、13.1％、2.1％。2021Q1营收、PPOP、归母净利润变化-14.7％、-18.6％、+4.4％,增速较2020A环比变化-24.3pcts、-31.6pcts、2.3pcts。Q1业绩不及预期主要是核心盈利能力降幅较大,驱动因素上看:(1)Q1平均生息资产规模增长(+2.8％)显著放缓,较去年同期增速(+9.5％)下降6.7pcts,主要受投资类资产连续2季度收缩影响；(2)其他非息收入拖累较大,归因于去年较高的基数,考虑到去年4月份后金融市场利率大幅上行,2020年全年其他非息收入同比减少7.3％,Q2以后此项负贡献将逐季消退；(3)净息差收窄和成本收入比上升更多是受基数短期影响。

   资产负债两端同时影响,Q1息差走弱。口径调整后19A、20Q1、20A、21Q1净息差分别为2.40％、2.39％、2.52％、2.23％,20Q1息差环比下降29bps主要是受资产和负债两端同时影响:(1)民营普惠让利+LPR集中重定价影响导致平均贷款利率同比下降7bps,金融市场利率波动导致债券收益率同比降14bps,最终资产收益率同比下降18bps；(2)存款定期化+期限结构影响,存款成本同比上升12bps,推动计息负债成本同比上升8bps。

   资产端:生息资产规模收缩,贷款占比上升。1季度末生息资产较年初收缩3.5％,主要是投资类资产较年初收缩10.8％,其中交易性金融资产余额Q1收缩9.4％,债券投资余额连续2季度收缩(20Q4:-5.2％,21Q1:-1.1％)。投资类资产压降可能同时反映Q1配置策略变化和非标压降。贷款较年初增长3.3％,投放速度较去年Q1(3.9％)有所放缓；贷款投放以公司贷款为主,个人贷款余额环比持平,票据有所压降。负债端:1季度末存款较年初增长1.5％,计息负债较年初增长1.2％,存款占比上升0.18pcts至66.9％。Q1个人存款增长较好,个人存款较年初增长13.3％,对公存款减少4.7％,其他存款减少0.3％。

   不良贷款率环比下行。1季度末不良率1.52％,环比下降1bps,关注类贷款率2.84％,环比下降43pbs。20Q1测算不良生成率1.42％,较20A回落0.70pcts,拨备覆盖率(274％)环比基本持平。

   投资建议:Q1业绩表现略低于预期,后续重点关注资产质量和资负摆布。预计公司21/22年归母净利润增速为8.7％/12.5％,EPS为2.00/2.25元/股,BVPS为13.56/15.57元/股,当前A股股价对应21/22年PE为3.9X/3.4X,PB为0.57X/0.50X。我们给予公司2021年PB估值0.7X,合理价值9.49元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:经济超预期下滑,资产质量大幅恶化,区域存款竞争加剧。