贵阳银行(601997):息差下行,资产质量平稳-季报点评

息差下行,资产质量平稳公司于4月29日发布2020年报及2021年一季报,1Q21归母净利润、营收、PPOP分别同比+4.4％、-14.7％、-18.8％,增速较2020年+2.3pct、-24.3pct、-32.3％。营收增速主要受规模中低速增长、息差下行及投资业务拖累,信用成本降低驱动利润释放,资产质量保持平稳。我们预测2021-23年EPS为1.72/1.93/2.16元,目标价9.59元,维持"增持"评级。

   存款拓展加速但活期率降低,息差下行3月末总资产、贷款、存款分别同比+5.9％、+12.3％、+8.7％,较20年末+0.5pct、-0.7pct、+1.8pct,资产规模维持中低速增长。Q1新增贷款全部由对公贷款贡献。存款拓展提速,其中对公存款同比微增2.6％、环比-4.7％,公司转而发力拓展零售存款(同比+21.1％),但Q1新增零售存款中定期存款占比达到79％,导致3月末全行存款活期率较2020年末-3.1pct至40.1％,拖累存款成本。1Q21净息差为2.23％,较2020年明显下行29bp,我们推测资产端收益率、负债端成本率均对其形成拖累。1Q年化ROE同比-1.04pct至16.24％。

   资产质量平稳,信用成本降低3月末不良率、拨备覆盖率分别为1.52％、274％,较20年末-1bp、-3pct;

   关注率较20年末+43bp至2.84％。不良处置力度轻于4Q20,不良率下行主要源于不良新生成趋于放缓,1Q21年化不良生成率较4Q20的高点下行1.78pct至1.42％。1Q21年化信用成本较4Q20下行62bp至1.46％。

   非息收入承压,资本充足率提升1-3月中间业务收入同比-9.1％,增速较2020年-27.2pct,中收/营收为6.8％。

   2020年中收增长较好主要受代理和理财、投行业务驱动,20年末非保本理财余额较6月末+9.9％至879亿元。1-3月其他非息收入同比-81.3％,主要由于债券市场表现相较2020年同期较弱。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.04％、9.53％,较2020年末+0.16pct、+0.23pct。

   目标价9.59元,维持"增持"评级鉴于公司营收增速受规模增速、息差及投资收益拖累,我们预测2021-2023年EPS1.72/1.93/2.16元(前次2.12/2.42/-元)。21年BVPS预测值为11.84元,对应PB0.70倍。可比上市银行21年Wind一致预测PB1.06倍。我们认为公司在省内具备较大成长空间,但潜在风险仍待逐步出清,我们维持2021年目标PB为0.81倍,对应目标价为9.59元,维持"增持"评级。

   风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。