艾华集团(603989):业绩符合预期,产能投放加快工业布局-2021年一季报点评

事项:

   公司2021年一季度营收6.74亿,同比增长58.1％,归母净利润1.13亿,同比增长83.53％,扣非归母净利润0.83亿,同比增长101.27％。经营性净现金流1.02亿。

   评论:

   业绩符合预期,行业景气度持续向上。公司Q1营收6.74亿,环比略有下滑,主要系春节放假影响工作时长,新产能贡献很少,满产状态下季节性回落。Q1公司产品订单依然旺盛,产能实现满产,募投项目部分产线进入投产爬坡阶段,当前产能已经全部锁定。拆解费用看公司Q1研发费用持续加码,高达4000万,环比Q4增长56％,主要系公司加大新品研发送样,积极开拓工控类客户,在研发费用大幅增长背景下依然维持单季度扣非净利率12.3％。

   消费类铝电解需求平稳,艾华竞争优势稳固。艾华铝电解电容在消费类中份额第一,产品主要应用于家电、快充、照明LED等。近期部分终端手机品牌厂商宣布不标配充电器,市场一度担心该政策影响充电相关的铝电解需求,实际快充渗透率仍有较大提升空间,从用户体验看快充自发购买需求依然旺盛,第三方平台快充销量较好,公司积极开展与代工厂合作,扩大下游客户覆盖面,21年新进电脑适配器,产能仍处于供不应求态势。公司在照明类份额50％以上,一季度以来LED行业景气度较好,公司相关订单维持饱满状态。

   产能扩张加快工业布局,产品结构持续优化。公司产品在消费类份额较高,但工业占比少,主要系产能制约,19年公司工业类收入占比仅16％,公司在20年已经开始加快工业类客户送样认证,在工控、电源、逆变器等领域已经取得突破,从中观产业看,光伏、电动车、基站等景气度较好。公司新增的牛角电容产能已于21年初开始投产,一季度设备已经陆续搬入,预计二季度产线将显著贡献收入利润,伴随产线持续投放,全年有望实现逐季收入环比提升。

   供给侧改革推动行业集中度提升,一体化布局巩固竞争优势。铝电解电容生产环节污染较大,重要原材料铝箔属于高能耗产业,供给侧改革以来产能收缩明显,行业集中度明显提升。艾华及时调整战略,18年开始布局上游铝箔,目前在新疆和南通分别建有化成箔和腐蚀箔产能,中高压铝箔自给率达70％,有效保障自身原材料价格稳定,并且通过外销铝箔取得较好收益。

   盈利预测、估值及投资评级。公司目前产能处于供不应求状态,因新产品研发影响短期利润率,明年随着新产能的投放和铝箔自给率提升,预计公司收入利润将迎来更快增长。调整公司21-23年EPS预测分别为1.3/1.53/1.63元,原21-22年预测分别为1.2/1.34元,考虑到公司在铝电解电容行业的国内龙头地位,以及下游工控/快充景气度,参考同行三环集团/风华高科/江海股份估值,给予公司21年30倍PE,对应目标价39元,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游应用不及预期,产能扩张不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,新产品开发不及预期。