上海沪工(603131):可转债融资扩充产能,"十四五"公司智能制造及航天业务收入有望快速增长-2020年年报点评

事件:公司4月29日公告,2020年公司营收10.86亿元(+19.65％),归母净利润1.22亿元(+27.59％),毛利率29.28％(-0.60pcts),净利率11.16％(+1.42pcts)。2021年一季度公司营收2.23亿元(+114.41％),归母净利润0.13亿元(+148.65％)。

   投资要点:公司弧焊设备产品与航天业务收入快速增长,净利率创近4年新高2020年,受益于公司各项经营计划的落实,公司的智能制造和航天业务稳步提升,公司营业收入(10.86亿元,+19.65％)快速增长。尽管受到主要材料价格上涨因素影响,公司整体毛利率(29.28％,-0.60pcts)略有下降,但仍维持在了较高水平。而公司归母净利润(1.22亿元,+27.59％)与公司净利率(11.16％,+1.42pcts)均快速增长,特别是公司净利率达到了2017年以来的峰值。

   2021年一季度,公司营收(2.23亿元,+114.41％)及归母净利润(0.13亿元,+148.65％)较2020年均实现大幅增长,主要系2020年同期公司受新冠病毒肺炎疫情影响,今年销售恢复正常并明显好转所致。同时,公司2021年一季度收入及归母净利润也较2019年分别同比增长19.65％以及29.20％,由于公司航天业务收入具有一定季节性,我们判断一季度公司业绩的快速增长主要体现出了2021年公司智能制造业务有望保持快速增长。

   公司目前业务由智能制造(弧焊设备、自动化焊接及切割成套设备、机器人系统集成)与航天业务两大板块构成。

   智能制造业务中,2020年,公司弧焊设备产品收入(7.12亿元,+17.96％)快速增长,毛利率(24.95％,-3.86pcts)有所下滑,公司弧焊设备的库存量(23.42万台,+48.84％)出现了高速增长,或预示弧焊设备市场需求较大,公司正在积极备货;而公司自动化焊接(切割)成套设备产品收入(0.67亿元,-1.55％)略有下降,毛利率(9.59pcts,-6.62pcts)下降明显;机器人系统集成产品收入(0.67亿元,+108.78％)出现恢复性增长,但较2018年的0.94亿元仍有差距,毛利率(15.59％,+45.92pcts)扭负为正,公司子公司燊星机器人的净利润(-172.31万元)较2019年净利润(-1589.43万元)明显收窄,但仍处于亏损状态,我们认为公司在机器人系统集成业务的盈利能力仍有待提高。

   航天业务中,2020年,公司收入(2.30亿元,+21.28％)快速增长,毛利率(51.61％,+4.17pcts)有所提升,从公司主营航天业务的子公司航天华宇净利润(0.73亿元,+30.94％)以及沪航卫星净利润(-113.15万元,较2019年下降230.03万元)的对比来看,目前公司子公司航天华宇(航天装备制造平台)仍是公司航天业务收入及利润增长的主要驱动力。基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为13.37亿元、16.37亿元和19.90亿元,归母净利润分别为1.61亿元、2.03亿元、2.55亿元,当前股价分别对应2021-2023年的PE为39倍、31倍、25倍。

   风险提示:公司扩产项目进展不及预期、智能制造产业装备市场竞争激烈、公司航天业务拓展不及预期。