一鸣食品(605179):21Q1业绩复苏,建基地+扩门店稳步推进-2021年一季报点评

一、事件概述

   4月29日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收4.93亿元,同比+73.55％；实现归母净利润0.10亿元,同比+203.24％；实现扣非归母净利润0.09亿元,同比+170.81％。

   二、分析与判断

   21Q1收入提速显著,门店扩张将在二季度逐渐落地21Q1公司实现营收4.93亿元,同比+73.55％,收入高增一方面得益于低基数效应,另一方面公司销售市场集中在华东地区,年初以来"就地过年"政策导致当地需求较为旺盛。分地区看,21Q1浙江/江苏/福建/上海/线上分别实现收入4.00/0.47/0.02/0.05/0.06亿元,同比+73％/84％/156％/111％/1431％,核心市场浙江贡献主要收入增量,新兴市场上海、江苏、福建收入提速显著。分渠道看,21Q1加盟店/直营店/经销/直销/网络分别实现收入2.07/1.19/0.78/0.50/0.06亿元,同比+37％/89％/219％/134％/1431％,开店模式仍是公司收入增长的核心推动力。门店建设方面,21Q1末公司直营店/加盟店分别为522/1254家,分别+3/+10家,一季度开店较少主因春节期间招工较难。21Q2已签约待开业门店共60家,直营店/加盟店分别为46/14家,预计公司开店计划将在二季度与三季度加快落地。

   门店营业恢复+直营占比提升推动盈利能力明显改善21Q1公司实现归母净利润0.10亿元,同比+203.24％,利润端增速明显高于收入端,预计主要得益于门店营业恢复后的规模效应及收入结构有所优化。毛利率:21Q1公司毛利率为36.92％,同比+4.86ppt,预计主要得益于:1)门店营业恢复后收入增长带来的规模效应；2)高毛利率的直销渠道、直营门店收入占比提升。净利率:21Q1公司归母净利率2.04％,同比+5.47ppt,除毛利率提升以外还得益于费用率的小幅下降。费用率:21Q1期间费用率为33.97％,同比-4.49ppt。其中销售费用率25.57％,同比-3.98ppt,预计主要系门店营业恢复后各项房租等费用得以摊薄；管理费用率6.90％,同比+1.29ppt,主要系20Q1受疫情影响社保费用减免,21Q1恢复正常；财务费用率-0.36％,同比-0.23ppt；研发费用率1.85％,同比-1.57ppt。

   稳步建设食品基地+加快开拓门店,中长期助力主业持续增长

   稳步推进生产基地建设:公司上市募投项目中"江苏一鸣食品生产基地项目"和"年产30000吨烘焙制品项目"投产后将有效扩充产能。2021年5月常州募投项目预计将完工后,达产后销售区域将覆盖江苏北部及河南部分地区。加快开拓门店:按照IPO计划,公司将在浙江、江苏、上海及福建等华东地区加大奶吧门店布局。出于承接江苏新增产能的需要,预计2021年门店扩张将加速,其中直营门店将是重要开拓方向,有利于提升公司整体毛利率。总体看,生产基地与奶吧门店建设互相促进,将有助于公司中长期发展。

   三、投资建议

   我们小幅调整此前盈利预测。预计2021-2023年实现营收24.40/28.89/33.45亿元,同比+25.3％/+18.4％/+15.8％；实现归母净利润2.22/2.94/3.47亿元,同比+67.4％/+32.6％/18.1％,对应EPS为0.41/0.55/0.65元,目前股价对应PE为45/34/29X。公司2021年估值高于乳制品板块平均估值29X(算数平均法,wind一致预期),考虑到公司产能及渠道同步扩张,中长期成长性较好,维持"推荐"评级。

   四、风险提示

   疫情冲击超预期,开店速度不及预期,食品安全问题等。