万里扬(002434):业绩快速增长,盈利能力改善-20年报及21Q1点评

20年归母净利润同比增长54.2％,主要受益G系列及CVT销量大幅增长。公司披露20年报,20年公司实现营收60.6亿元,同比增长18.9％,扣非前后归母净利润分别为6.2亿元、4.5亿元,同比增长54.2％、145.2％。公司业绩快速增长,主要受益商用车G系列高端轻微型变速器和乘用车CVT自动变速器销量同比大幅增长,20年销量达32万台、45.6万台,同比增长67.5％、87.7％。

   21Q1归母净利润同比增长40.6％,加强降本控费,盈利能力进一步改善。公司披露一季报,21Q1实现营收13.6亿元,同比增长25.1％;实现归母净利润1.7亿元,同比增长40.6％。公司21Q1毛利率23.3％,同比+3.2pct;净利率12.7％,同比+1.8pct;销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.4/+1.6/-0.1pct,费用管控加码,盈利能力进一步改善。公司加快重卡AMT、乘用车混动DHT、纯电动用ECVT等战略新产品的研发投入,研发费用同比增长65.7％,不断提升核心竞争力。

   乘用车CVT市占率继续向上,其他传动业布局正多点开花。公司不断拓展变速器产品线,(1)乘用车领域自主CVT快速上量,公司具备核心技术更有优势;(2)商用车领域G系列高端产品有望受益于国六标准+大吨小标治理,进一步提升公司盈利能力;(3)新能源领域进展顺利,EV减速器已为多家新能源车企供货,DHT已进入产品试制试验和项目对接阶段,并联合博世积极推动ECVT产业化应用。

   投资建议:公司是国内独立第三方聚焦汽车传动领域的龙头服务商,未来将持续受益CVT及混动DHT技术突破及规模化应用、商用车自动档渗透率提升及新能源汽车传动技术升级趋势。我们预计21-23年EPS为0.60/0.68/0.81元/股,考虑历史估值水平及盈利趋势给予2021年20倍PE估值,对应合理价值为12.06元/股,给予"买入"评级。

   风险提示:行业景气不及预期;电动车或对低价车份额产生挤出效应。