正邦科技(002157):生猪出栏高增长,产能优化降成本-年度点评

事件

   公司发布2020年年度报告以及2021年第一季度报告。

   集中淘汰低效母猪,季度利润受影响2020年公司营收491.66亿元,同比+100.53％;其中养殖、饲料分别贡献348.34亿元、136.5亿元,同比+206.04％、+16.03％。实现归母净利润57.44亿元,同比+248.75％;扣非后归母净利润59.95亿元,同比+474.33％。公司综合毛利率为22.35％,同比+6.61pct,创历史新高;期间费用率为9.4％,同比-1.35pct。20Q4公司营收165.61亿元,同比+138.17％,归母净利润3.11亿元,同比-80.52％;扣非后归母净利润1.81亿元,同比-79.17％。分红预案:每10股派7元(含税)。21Q1,公司营收127.05亿元,同比+78.07％;归母净利润2.12亿元,同比-76.63％;扣非后归母净利润6.87亿元,同比-31.06％。综合毛利率为19.98％;期间费用率为15％,同比+3.83pct。公司20Q4、21Q1业绩同比下行主要源于公司集中淘汰80万头低效母猪,成本费用增加。

   生猪出栏高增长,产能优化降成本2020年公司实现生猪出栏955.97万头,同比+65.28％;其中仔猪、商品猪分别为230.26万头、725.71万头。估算商品猪销售均价约为33.35元/kg,均重为130.36kg。公司养猪业务毛利率为27.42％,同比+6.77pct。20Q1公司出栏生猪257.85万头,同比+146％;其中仔猪占比22％。销售均价27.67元/kg,同比-21.5％;均重127.8kg。公司通过低效母猪淘汰、海外引种等方式实现公司种猪体系的优化;随着自产高效二元母猪逐渐发挥效能,仔猪成本将明显下降,最终反映到公司终端养殖成本的竞争力。

   人才储备助力扩张,21年出栏目标2000万头根据公司股权激励计划,公司2021-23年生猪销量考核目标为2000/4000/6000万头。公司积极储备人才,扩充人员梯队,为后续出栏高增长奠定基础。目前公司育肥猪主要通过"公司+农户"模式养殖,截至20年末,公司签订合作意向养殖户总计7951户,其中有生猪存栏的合作养殖户6409户,以年出栏1000-5000头为主,占比77％。未来随着养殖规模的扩张,公司将逐步提升自养比例。

   投资建议

   公司20年生猪出栏高增长,规模为行业第二。三年规划生猪出栏高增长,叠加母猪产能效率提升,公司成本或呈下行趋势,未来表现可期。我们预计公司2021-2022年EPS分别为2.41元、2.16元,对应PE为6、7倍。

   风险提示

   1、动物疫病与自然灾害的风险;

   2、原材料供应及价格波动的风险;

   3、生猪价格波动的风险;

   4、合作养殖模式引发的风险;

   5、食品安全的风险等。