广汇汽车(600297):调整转型持续,经营改善可期-2020年报暨2021一季报点评

事件:公司发布2020年年度报告暨2021年一季度报告,2020年全年实现营业收入1,584.42亿元,同比减少7.05％;实现归母净利润15.16亿元,同比减少41.72％。2021年一季度实现营业收入422.27亿元,同比增长64.92％;实现归母净利润6.51亿元,同比增长263.93％。投资要点:2020年营收1,584.42亿元,同比-7.05％;归母净利润15.16亿元,同比-41.72％;2021年Q1营收422.27亿元,相比2019年同期+13.21％;归母净利润6.51亿元,相比2019年同期-18.73％。目前国内新冠疫情已得到基本控制,加之公司结构优化将初显成效,经营拐点已经到来。公司2020年业绩下滑的主要原因为:1.下属营业网点受新冠疫情影响存在临时停业情况,全年新车销量、维修进厂台次同比下降。2.为进行品牌结构优化,公司对部分资产运营效率低下的店面进行了"关停并转"。3.新车促销力度提升使毛利率下降。截止2020年底,公司共计809家门店,全年新建11个门店,因结构优化需要,关闭43家门店,合计减少32家门店;其中公司豪华及超豪华门店数量达245家,占比由年初29.3％提高至30.3％。2020年末公司新车库存约为10.87万辆,较上年增长22.61％,主要系疫情影响下,主机厂年末压货增多所致。我们认为,公司作为国内汽车经销商龙头未来将充分受益于行业回暖态势,加之公司豪华品牌门 店占比提升,品牌结构持续优化,行业周期性影响将有效降低。此外,2020年Q4以来,汽车芯片短缺问题持续发酵,带来部分高端品牌产能受限。短中期来看,需求端大于供应端,带来经销商话语权加强,公司有望优化产品结构,优化库存结构,增强附加产品服务,收回渠道折扣等,提升经营能力。在此催化下,2021年Q1公司归母净利润已同比扭亏为盈,经营拐点已经到来。以数字化转型战略为基,赋能价值重塑。公司未来将充分应用先进的科技技术,布局大数据分析、AI智能、物联网等方向,以数据运营为载体,以满足客户需求为目标,"数字化"引领企业完成传统汽车服务商向"为车主提供全方位高品质生活的服务商"的全面转型。我们看好公司未来数字化转型,长期高质量、可持续发展可期。完善二手车业务体系,检测技术优势显著。近期我国利好二手车政策频繁出台,二手车市场正迎巨大发展机遇。公司积极响应利好政策,搭建起全国性二手车专业平台,业务流程不断优化,服务水准不断提高。公司作为国内汽车经销商龙头,在汽车检测技术方面拥有丰富积累,与竞争对手相比拥有更高的品牌认可度,未来二手车经销有望成为公司业绩增长重要推动力。

   盈利预测和投资评级:维持公司"增持"评级。当前公司品牌门店结构优化、数字化、二手车体系完善等战略仍在持续推进,预计业绩短期仍将承压,但我们看好公司长期发展,多元化转型将为公司保持业内龙头地位奠定坚实基础。我们预计2021-2023年公司主营业务收入分别为1726.30亿元、1833.06亿元、1929.09亿元,同比增速分别为8.95％、6.18％、5.24％;归母净利润为28.12亿元、34.09亿元、35.07亿元,同比增速分别为85.53％、21.24％、2.85％;对应摊薄EPS为0.35元、0.42元、0.43元。

   风险提示:1.国内汽车销量不及预期的风险。2.公司战略转型的不确定性风险。3.市场加剧的风险。