掌阅科技(603533):21Q1同比增长,环比出现季节性波动-一季点评

公司披露2021年一季报。2021年Q1,公司实现营收5.54亿元,同比增长12.77％,环比减少2.06％,收入端环比略有缩减,估计是因为Q4为广告行业旺季、而Q1一般为淡季,导致在线阅读平台的广告收入环比减少;实现归母净利润0.63亿元,同比增长14.71％,环比减少35.39％;实现归母扣非净利润0.63亿元,同比增长12.68％,环比减少33.96％,利润端环比明显下滑,主要是因为销售费用从20Q4的1.01亿元提高至21Q1的1.30亿元,报告期内的销售费率为23.51％,与2020年Q1基本持平(-0.27pct)。

   付费阅读龙头地位稳固,融合付费+免费模式兑现业绩增量。根据QuestMobile,21Q1掌阅APP的平均MAU为5427万人,继续保持付费阅读APP第一名的地位,排名第二的付费阅读APP是华为阅读(部分机型由掌阅运营),平均MAU为5174万人。公司通过融合付费+免费的运营模式兑现业绩增量,一方面将平台大量的留存用户通过广告变现,另一方面将自有版权分发给免费阅读APP等多个平台。

   定增落地充实现金,字节跳动持股10％。2021年2月公司定向发行募集资金净额10.38亿元;截至报告期末,公司拥有22.86亿元的货币资金,在手现金充沛。量子跃动(字节跳动的全资子公司)持有公司10.26％的股权,字节跳动入股为公司夯实了短期增长与长线逻辑。

   投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利润为4.12/5.78/7.47亿元,对应的EPS为0.94/1.32/1.70元/股,以2021年4月28日的收盘价,对应的PE为31.41X、22.40X、17.33X。考虑业绩高速增长与字节跳动入股,维持掌阅科技2021年45倍PE估值的观点不变,对应每股合理价值为42.27元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。政策监管风险;免费阅读冲击付费业务;获客成本过高;广告收入增速不及预期。