利民股份(002734):新项目投产贡献业绩增量,Q1业绩略超预期-一季点评

公司发布2021年一季报:2021Q1实现营业收入12.78亿元(YoY-3.53％,QoQ+61.14％),实现归母净利润1.61亿元(YoY+12.96％,QoQ+1229.34％),业绩略超预期。

   威远、双吉新项目投产贡献重要增量,草铵膦盈利能力同比增长。公司威远基地主要产品甲维盐、阿维菌素Q1市场均价分别为70、97万元,同比持平,一方面500吨甲维盐年初进入试生产状态,项目投产贡献业绩增量,另一方面21年初草铵膦价格同比去年大幅增长60％至17万/吨以上,公司草铵膦长协价随之提升,1500吨草铵膦产能贡献业绩增量,同时威远基地权益由去年的80％提升至90％,归母业绩也有一定提升;此外,公司子公司双吉由于年初的10000吨代森类产品投产,叠加印度代森类产品出货不畅,公司销售代森锰锌等产品销售良好;由于运输费用的口径调整,公司毛利率下降1.64pct至25.75％,但同时销售费用同比下降3.07pct至1.65％,考虑运输费用的口径调整,公司盈利能力依然有所提升。与此同时,由于百菌清价格Q1市场均价2.31万元/吨,同比去年下滑44％,公司参股新河公司盈利能力下滑,Q1相关的投资收益同比下滑78％至653万元。此外公司加权平均ROE为6.57％,同比基本持平。

   新项目有望持续贡献业绩增量,生物发酵制农药及保护性杀菌剂龙头地位稳固。公司500吨苯醚甲环唑、500吨甲维盐、10000吨代森锰锌2021年初进入试生产状态,全年有望持续贡献重要业绩增量。威远资产组拥有全球领先的生物发酵技术,在此基础上发展出了甲维盐、伊维菌素等一系列农药、兽药产品,产销量国内领先,生物发酵法制备农用抗生素,活性高且易分解,是未来农药生产的主流方向之一;保护性杀菌剂领域:公司代森类总产能达到4万吨,全球市占率将达20％以上,百菌清行业格局清晰,公司新增1万吨产能将择期投产,总产能将达到4万吨,是全球行业绝对龙头。生物发酵制农药及保护性杀菌剂龙头地位稳固。

   可转债有序推进有望加速新项目落地,公司业绩有望持续增长。公司可转债顺利发行,可转债项目有序推进,将加速一系列内生性新项目进展,包括年产12000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10000吨水基化环境友好型制剂加工项目、为多杀菌素提前布局的绿色节能项目等,可转债之外公司还有500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素,以上项目总投资额超过10亿元,建设周期为1-3年。将打造成为以阿维菌素、多杀菌素及其衍生物等为主的生物发酵制农药板块,以草铵膦、代森类等为主的化学原药板块两大板块并重的农药企业。业绩有望持续增长。

   盈利预测与投资评级:维持"增持"评级,维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润4.57、5.29、5.99亿元,当前市值对应PE为10X、9X、8X。

   风险提示:1)新项目进展不及预期;2)产品价格大幅回落。