众源新材(603527):板带持续放量,铜箔仍待推进-年报点评

2020年归母净利润同比降32.42％,下调至"增持"评级

   4月27日公司发布年报,20年实现营收38.36亿元,同比+18.99％;归母净利润0.63亿元,同比降32.42％,低于此前我们预期(20年0.98亿)。20年业绩下降主要因公司产品加工费下降,同时扩大产能导致成本上升,而新项目的经济效益尚未完全体现。我们预计21-23年公司EPS分别为0.44/0.49/0.59元(前值0.68/1.00/-元),下调至增持评级。

   20年加工费下降叠加运营成本增加,影响公司业绩表现报告期内,公司板带产销量稳步上升,实现产销量分别为8.33/8.24万吨,同比增16.51/15.10％。但因宏观经济形势下行和铜加工行业市场竞争格局恶化,公司加工费下降。据财报,公司20年主营产品铜板带加工费/吨毛利分别同比-13.2/-27.6pct至0.4/0.2万元/吨。此外,公司募投项目部分投产,人工、折旧等成本费用较上年增加,而新项目的经济效益尚未在本期完全体现,影响公司业绩表现。报告期内,公司营业成本为36.67亿元,同比增20.8％,销售毛利率/销售净利率分别同比-1.8/-1.3pct至4.40/1.63％。加工费下降与成本上升冲抵销量上涨带来的盈利。

   新增板带产能持续放量,均热板与募投铜箔项目放缓报告期内,公司募投项目中宽幅铜带产能已建成投产,公司紫铜带箔材产品生产能力目前已达10万吨/年。据公司21Q1主要经营数据公告,21Q1公司实现铜板带产销2.36/2.35万吨,同比增长60.42％/63.67％,公司新增产能正逐步释放。但因市场竞争日益激烈,子公司众源科技均热板项目暂无推进;且报告期内募投项目中超薄铜箔部分,产能安装调试进度因海外疫情影响配件进口而放缓,项目建设进度不及预期。21年公司将继续积极跟进设备配件进口及安装调试进度,尽快实现募投项目的全面投产与产能释放。公司预计募投项目中超薄铜箔部分将于2021年上半年完成正式投产。

   募投铜箔项目仍待推进,下调至"增持"评级鉴于公司募投项目超薄铜箔部分建设进度因疫情影响放缓,且公司作为铜加工企业,利润主要来源于加工费;随着传统板带市场竞争的日趋激烈,预计21年加工费上行乏力。我们下调公司加工费与铜箔产销假设,预计21-23年公司归母净利润至1.07/1.19/1.43亿元(前值1.66/2.44/-亿元)。可比公司Wind一致预期PE(21E)均值25X,鉴于公司均热板项目何时达产存在不确定性,且压延铜箔建成投产至产能释放尚需时日,我们给予一定估值折价,给予21年21.25XPE,21年EPS为0.44元,对应目标价9.35元(前值12.00元),下调至"增持"评级。

   风险提示:铜带箔需求和产品良率不及预期;新材料建设不及预期等。