永冠新材(603681):募投项目加速投产,全年业绩有望超预期-2020年年报暨2021年一季报点评

公司2020年实现归母净利1.76亿元,同比+18.36％,扣非净利1.20亿元,同比-18.66％。公司2021年Q1归母净利0.6亿元,同比+235.97％,超市场预期。一季度是胶带市场的传统淡季,公司Q1净利润维持淡季不淡,主要是由于多条新产线投产以及政府性补贴增加。我们预计公司全年业绩将有望实现突破,维持"买入"评级。

   2021年Q1业绩淡季不淡,预计全年业绩将实现突破。2020年:公司实现归母净利1.76亿元,同比+18.36％,扣非净利1.20亿元,同比-18.66％,扣非净利减少主要是由公司外销业务营收占比超六成,人民币兑美元持续升值造成,但公司及时运用外汇衍生品和套机保值工具防范汇率风险,并在Q4及时调整策略应对原材料涨价,全年业绩符合预期。2021年Q1:公司实现归母净利约0.6亿元,同比+235.97％,其中扣非净利0.42亿元,同比+83.96％,业绩超市场预期,主要是由于2021年Q1公司BOPP拉膜线、膜基胶带产线等顺利投产以及公司收到的政府性补贴有所增加,考虑到扣非利润实现大幅提升,我们预计随着二季度传统销售旺季的到来,公司全年业绩将有望实现突破。

   传统业务:OPP胶带加速扩产,PVC胶带提前投产。(1)膜基胶带:2020年产销量分别为20.0/19.5亿平方米,同比分别+49.23％/+48.84％,单位售价/成本分别为0.55/0.52元/平方米,同比分别-14.73％/-11.26％,产销量上升主要由于2020年新增OPP涂布生产线3条以及募投PVC项目提前投产,我们预计随着今年公司BOPP拉膜线正式投产,膜基胶带业务将继续扩产;(2)布基胶带:2020年产销量为1.40/1.35亿平方米,同比分别+0.69％/+0.29％,单位售价/成本分别为3.67/2.55元/平方米,同比分别-1.83％/-0.51％,基本稳定。(3)纸基胶带:2020年产销量为4.88/4.65亿平方米,同比分别+7.96％/+3.06％,单位售价/成本分别为1.34/1.13元/平方米,同比分别-2.30％/-3.96％,基本稳定。

   高新业务:车用胶带＆医疗胶带＆可降解领域齐发力。公司积极布局高端粘胶带,进度方面,汽车线束胶带目前正在通过业务接洽、送样、认证等环节打入国产车企,结构胶处于研发试产阶段。医用胶带目前已获得医疗器械一类产品备案,GMP质量体系认证预计将于2022年中办理完成。我们预计线束、医用胶带/可降解项目中长期将贡献至少2亿元净利润,其中线束、医用胶带/可降解胶带分别将于2022/2023年贡献利润。公司全产业链发展战略在丰富产品结构体系的同时,为公司持续盈利创造了新的增长点,进一步加强公司在粘胶带行业的领先地位。

   风险因素:原材料价格波动风险;新冠疫情导致海外销售不及预期风险;新建产能释放不及预期;下游需求增长不及预期。

   投资建议:考虑到公司短期的加速扩张以及公司中长期高端项目逐步落地的预期,我们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略,预计公司国内粘胶带行业头部地位将进一步加强,短期业绩有望实现突破。我们上调公司2021～2022年归母净利润预测至2.16/2.65亿元(原预测为1.97/2.66亿元),对应EPS预测为1.30/1.59元,新增2023年归母净利润预测为3.46亿元,对应EPS预测为2.01元。参考当前可比公司及历史估值水平,考虑公司的成长性,给予公司2021年23xPE,对应目标价30元(维持),维持"买入"评级。