江航装备(688586):航空氧气系统龙头,核心受益战斗机列装加速-2020年报及2021年一季报点评

国内唯一航空氧气系统专业化研发制造基地

   公司主要从事航空装备及特种制冷两大业务，在航空装备领域的主要产品覆盖航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱等，为国内各大主机厂、军方提供配套产品和服务，配套供应国内有装备需求的所有在研、在役军机以及部分民机。特种制冷业务通过全资子公司天鹅制冷开展，"天鹅"品牌是国内最早的家用窗式空调和军用空调品牌，在行业内享有较高的品牌知名度。军用特种制冷设备已实现空军、陆军、海军、火箭军等全军种覆盖。

   21Q1收入增速79%，利润增速72%，持续高增长

   2020营收8.3亿元(+23.20%)，归母净利润1.94亿元(+71.31%)。21Q1营收1.89亿元(+78.83%)，归母净利润0.44亿元(+71.53%)，公司受益下游尤其是战斗机放量带来的航空供氧产品增长及特种空调设备收入增长。21Q1毛利率47.72%，同比提升3.41pct；净利率23.35%，同比下降1pct，航空制氧系统、制冷设备等高毛利产品预计仍会提升公司毛利率及盈利能力。

   投资建议:公司作为国内唯一的航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，核心受益军机尤其是先进战斗机的换装列装加速的进程。此外，军用特种制冷设备已实现空陆海火箭军等全军种覆盖，未来三年在船舶等领域有望快速增长。整体看，公司业务纯正，细分领域优势突出，业绩增速也高于行业平均，预计公司2021-2023年净利润分别为2.69亿元、3.89亿元和5.49亿元，对应PE为35X、24X和17X，给予"买入"评级。

   风险提示:军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期