科德教育(300192):龙门全资并表业绩高增,关注新校区落地进展-2020年报暨2021年一季报点评

2020年归母净利润同比增42％,低于此前预期

   2020年,公司实现营收8.49亿元/-11％,归母净利润1.14亿元/+42％,低于业绩预告,系新增计提4109万元资产减值损失,扣非归母净利润1.13亿元/+47％,业绩高增系龙门全资并表带动,EPS0.41元;Q4单季,公司营收2.34亿元/-11％,归母净利润亏损367万元/-128％,扣非归母净利润亏损331万元/-132％,EPS为-0.01元。

   龙门积极推进新业务对冲疫情影响,关注油墨业务剥离进展

   龙门教育整体收入4.93亿元/-11％,归母净利润1.63亿元/-1％,未完成业绩对赌(1.8亿):1)封闭业务收入3.34亿元/+2％,毛利率为62％/+8pct,系收入口径调整及短期托班业务带动;招生人数为2.08万人/-9％,系灞桥校区重整装修、政策趋严以及疫情综合扰动;盈利预计～1.5亿元;2)K12收入1.51亿元/-13％,毛利率为48％/-0.5pct,盈利千万量级;3)软件实现收入134万影响较小。油墨业务收入3.55亿元/-13％,毛利率22％/-0.3pct,盈利约百万元,后续关注剥离进展。公司毛利率43％/+1.3pct,教育业务占比提升带动;净利率16％/-1pct;销售/管理/财务费率降0.7pct/2.5pct/0.3pct,研发费率同升0.24pct。

   2021Q1归母净利润同增47％,龙门全资并表带来高增长

   2021Q1收入2.13亿元/+25％,归母净利润3184万元/+47％,系龙门全资并表所致,扣非归母净利润盈利3151万元/+48％,EPS为0.11元。若剔除并表因素影响,预计龙门Q1整收入/业绩同比下滑1-2成,系招生及疫情影响。公司毛利率39％/-5pct;净利率17％/-6pct;销售/管理费率分别同增2.1pct/0.4pct,研发/财务费率同比下滑0.7/0.8pct。

   风险提示:行业政策趋严;招生不达预期;龙门教育团队流失等。

   异地稳步推进,关注新校区落地进展,维持"增持"评级公司异地复制稳步推进,综合考虑校区业务增量以及成本摊销,预计公司整体21-23年EPS0.57/0.69/0.81元(其中教育业务0.49/0.59/0.71元),对应21-23年估值水平为23/19/16x(教育板块为27/22/18x),维持"增持"评级,后续密切关注新校区招生进展。