德林海(688069):业绩高增长,盈利能力增强-2020年报点评

维持"增持"评级。我们维持预测公司2021-2022年净利润分别为2.37、3.16亿元,新增公司2023年的预测净利润为4.05亿元,对应EPS分别为3.99、5.32、6.81元。维持目标价178.37元,维持"增持"评级。业绩高增长92％。1)2020年公司实现营收4.91亿,同比增长66％;归属净利润1.93亿,同比增长92％;扣非归属净利润1.82亿,同比增长93％。2)业绩高增长主要是公司经营规模扩大,订单增加,且储备订单及当年新增订单得到有力的实施所致。3)其中2020年公司重点项目贡献较大,主要包括:通海县杞麓湖及入湖河道水质提升工程实现收入14120万元、星云湖原位控藻及水质提升设备采购及运行项目实现收入9735万元、洱源县西湖藻水分离站二期设备采购项目实现收入4103万元等。新增治理服务使得盈利能力增强,疫情导致经营现金流转负。1)2020年公司综合毛利率同比提升6.61pct至58.13％;净利润率同比提升5.40pct至39.23％。主要因为公司新增高毛利治理服务(收入9735万,毛利率85％)。2)经营现金流净额-9104万元,同比减少13378万元,因疫情影响收款进度,政府财政审批流程时间较长,且本期订单增加,支付款项高于上年同期。目前公司已采取加强现金流管控措施,预计今年将会转好。作为水体富营养化治理领军企业,公司未来成长空间广阔。公司主要 技术为蓝藻治理主导性技术之一。十四五蓝藻处理百亿需求快速释放,公司有望凭借高性价比技术和优秀既往业绩,获得较高市占率,持续快速增长。

   风险提示:客户集中度较高,业绩季节性波动,应收账款回收风险等。