史丹利(002588):Q1业绩大增,看好复合肥景气上行-一季点评

事件:公司发布2020年年报,全年实现营收61.83亿元,同比增加7.05％,实现归母净利润2.88亿元,同比增长165.62％,扣非后归母净利润为2.56亿元,同比增长204.45％,基本每股收益为0.25元。公司发布2021年一季报,一季度实现营收15.89亿元,同比减少14.47％,实现归母净利润1.02亿元,同比增长62.00％,扣非后归母净利润为8866.1万元,同比增长79.88％。

   点评:

   销售端发力叠加成本控制,支撑全年业绩高增。销量方面,种植业景气叠加公司销售端发力,带动全年销量增长。2020年以来农产品价格大幅上涨,国内玉米收购价全年涨幅达38％,大豆价格上涨27％,粳稻价格上涨14％。农产品价格上行一定程度上提振了农民的种植收益预期,农民种植投入意愿明显提高,带动复合肥需求。2020年公司复合肥销量共252万吨,同比增长14％,其中大田作物肥料销量191万吨,同比增长14％,经济作物肥料销量61万吨,同比增长16％。公司持续进行渠道改革和产品升级,重点驱动经济作物肥的市场份额,并在2020年成功开拓园艺肥市场,助力销量上行。毛利方面,公司优化库存管理,毛利水平得到提高。四季度单质肥价格环比回升,公司一方面进行战略采购,2020年直接进口钾肥4万吨,实现进口业务突破；另一方面,公司不断提高原料库存周转率,有效控制了生产成本。2020年公司硫基和氯基复合肥毛利率为17.52％和18.63％,分别较2019年提升3.53pct和3.08pct；新型肥全年毛利率为19.98％,较上年提升1.05pct。

   一季度为春肥旺季,原材料价格大幅波动,据wind,21Q1国产三元复合肥价格同比+2.2％；成本端,尿素、氯化钾、磷酸一铵价格分别同比+5.2％、+0.5％、+22.3％。公司有效控制生产成本,产品毛利率较同期有较大提高,驱动业绩增长。

   产能投放已入尾声,费用控制持续优化。公司自2013年开始大笔投入在全国兴建生产基地,2017年后随着产能布局逐步完善,在建工程规模逐年递减,折旧压力较轻。2020年公司对湖北中孚长期股权投资全额计提了减值5058.32万元,提升资产质量。同时,公司持续加强成本控制,2020年公司销售费用同比-1.71％,管理费用同比-4.9％,进一步实现了人力精实和加工费用的降低。

   行业上行期,公司销售端优势将得以发挥,看好公司长期成长。复合肥行业作为产业链后端,直接对接农资贸易商和终端农户,行业佼佼者均形成了遍布全国的农化商业网络,具有极大的商业价值。公司是拥有品牌和营销优势的全国性复合肥龙头,据2020年报"史丹利"的品牌价值达30亿元,开拓了3000多家一级经销商,10万多家终端网点。伴随粮价上升带动复合肥景气上行,农民用肥需求增加,我们认为公司渠道端优势将得以发挥,看好公司长期成长。

   风险提示:复合肥产品价格大幅变动；单质肥价格大幅波动；下游农业需求不及预期；报告信息来源于公开资料,可能存在公开信息更新滞后风险。?

   盈利预测:考虑到复合肥景气上行,我们调整盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为4.16亿元、5.04亿元、5.62亿元(调整前预计2020-2022年归母净利润分别为2.17亿元、4.15亿元、5.03亿元),对应PE为14.24/11.76/10.54倍,维持买入评级。