华宝股份(300741):Q1收入稳健增长,下游需求改善-点评报告

事件

   4月26日,公司公告2021年一季报。2021Q1,公司实现营收4.67亿元(同比+4.92％),归母净利润2.74亿元(同比+1.91％),扣非归母净利润2.33亿元(同比-7.81％)。

   Q1收入稳健增长,下游需求改善

   1)2021Q1,公司营收同比增长4.92％。Q1营收增长稳健,我们认为主要由于食品配料下游客户疫后需求恢复、日用香精新品销售启动、华北新客户开拓带来持续增量。

   2)2021Q1,公司归母净利同比增长1.91％。归母净利增速较营收增速低的主要原因为:a)毛利率-3.93pct(至73.81％,减利约0.17亿);b)销售费用率+1.34pct(至6.37％,减利约0.06亿),主要由于疫情后社保减免取消,同时专业务相关的交通差旅等支出增加。

   公司HNB香精产品已在海外试产,储备技术蓄势待发

   1)公司HNB技术有望打开2-5倍成长空间,并探索雾化烟香精业务:公司目前已开发适用于HNB烟草制品的香精产品,形成了相关样品库和数据库,据我们测算,HNB新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的6-10倍,若未来HNB烟草制品国内渗透率达到25％-50％(据国家烟草局,19年日本HNB烟草制品渗透率约23％),公司作为国内烟用香精龙头受益最显著;目前公司HNB香精产品已在海外进行试产,若国内HNB烟草制品获得许可,公司有望打开2-5倍成长空间;同时,公司开始逐步布局国内雾化电子烟领域,2020年新增雾化电子烟客户悦刻RELX、柚子YOOZ、MYLE等,雾化电子烟油产品实现初步销售,未来有望带来业绩增量。

   2)规划年产能约3.5万吨支撑成长:公司目前运营年产能1.56万吨,其中食用香精/食品配料/日用香精年产能1.27/0.19/0.10万吨;未来规划年产能约3.5万吨(食品配料2.23万吨、食品用香精1.27万吨),公司持续深耕食用香精业务,大力发展食品配料业务。

   品牌势能强大,研发持续高投入

   1)核心技术团队实力雄厚,研发持续高投入:公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业30余年,目前公司拥有业内一流的调香师队伍(专业调香师89名,其中副高级以上资深调香师49名)、研发技术人员211名,能够及时满足客户对于香精产品的各类需求;公司拥有国家认定企业技术中心,实现销售的香精配方总数达上万个,并已有169项专利(116项发明专利、53项实用新型专利),奠定行业影响力;公司2020全年/2021Q1研发费用分别为1.54/0.29亿元,占比7.33％/6.27％,研发持续高投入。

   2)品牌力势能强大,支撑高分红率及高股息率:公司深耕香精行业24年,拥有天宏、华宝、孔雀等品牌,知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等;同时公司与烟草客户成立合资公司,深度绑定大客户。受益于稳固的市场地位,公司分红率可观(18/19/20年股利支付率达到210％/99％/83％),高股息率具有吸引力(按4月26日收盘价,股息率达3.73％),超过十年国债收益率3.19％的水平,提供良好的中长期回报。

   投资建议

   公司是中国香精行业龙头,品牌势能强大,HNB技术有望打开公司2-5倍成长空间,研发持续高投入,储备技术蓄势待发。预计公司2021-2023年归母净利润12.28/12.81/13.44亿元,增速为4.07％/4.31％/4.92％,对应4月26日估值为21.49/20.60/19.63倍(市值264亿元)。

   风险提示

   分红政策重大调整风险;HNB许可政策落地进度风险;核心技术和配方失密的风险